核电板块12只概念股价值解析

　　中核科技2014半年报点评：主营稳定增长，核电阀门业务回暖

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-08-26

　　事件：

　　公司公布2014半年报，报告期内公司实现营业收入5.37亿元，同比增长10.26%，归属于上市公司股东的净利润3207万元，同比增长11.25%，实现基本每股收益0.095元，去年同期为0.082元，同比增长16.07%。公司业绩符合我们的预期。

　　国联点评：

　　主营业务稳定增长，核电、核化工及水道阀门多点开花。报告期内，公司阀门及毛坯制造业务实现了稳定增长，分产品来看：核电、核化工以及水道阀门同比增速分别达到48.90%、442.11%和31.55%，但主营结构中占比最高的其他特阀(石油、石化、电力等)营业收入同比下降7.55%。随着公司不断加快核电站主蒸汽隔离阀、AP1000 爆破阀、CAP1400 系列关键阀门、核化工专用阀门等一系列关键阀门国产化技术研发及产业化应用进度，我们认为公司在核电、核化工等领域将维持高增长。

　　综合毛利率同比有所下降，而期间费用率同比下降幅度相当，公司销量净利率维持稳定。综合毛利率同比有所下降，分产品来看：核电阀门和其它特阀毛利率下滑幅度较大，而核化工阀门毛利率同比有所上升，水道阀门毛利率同比略有提高。期间费用率较去年同期下降3.5 个百分点，主要是销售费用率同比下降所致。总体来看，公司销售净利率维持稳定，盈利能力较强。

　　加大投入确保高端阀门竞争优势。公司将继续加大对高温高压加氢装置以及电力行业发电机组超超临界等关键阀门技术攻关和市场推广，同时确保公司在核能项目中关键阀门的市场竞争优势。

　　公司在三代核电高端阀门市场占据优势，随着募投项目核电关键阀门及锻件产能释放，公司业绩增长值得期待。我们预测：2014-2016 年公司实现EPS 分别为0.20 元、0.24 元和0.29 元，当前股价对应2015 年动态PE62X，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。核电重启低于预期；募投产能释放不达预期等。

　　上海电气：新能源趋势向上，火电订单超预期

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-04-02

　　事件：2013年营收同比上升2.77%，净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77%；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元(含税).

　　点评：

　　收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是：(1)资产减值损失12.57亿元，同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85%。(2)投资收益8.61亿元，同比下降5.61%。

　　高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2%，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6%，电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二：(1)火电新增订单超250 亿元，同比增幅显著。(2)燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区“煤改气”政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。

　　新能源：风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1%，核电核岛营业收入同比减少26.6%；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二：(1)风电收入同比增14.1%，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。(2)核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。

　　工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%，公司该业务亦将稳定增长。

　　现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。

　　期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备 ：考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分别达到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22 倍市盈率，对应股价为 3.78-4.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　东方电气：业绩低于预期毛利率下滑，产量订单复苏明显

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2014-05-06

　　公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元，同比下降1.04%；营业利润4.94亿元，同比下降6.41%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降11.92%；扣非净利润3.99亿元，同比下降9.96%，每股收益0.21元，低于预期。

　　盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测，综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响，按照2014年12倍PE，对应目标价16.32元，维持“增持”评级。

　　风险提示。火电、风电业务的持续下滑；海外市场开拓低于预期；核电新项目招标进展。

　　丹甫股份：转型核电，扶摇直上

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2014-09-03

　　事件背景：

　　丹甫股份与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》。根据该协议，台海核电将实现100%借壳上市，而丹甫股份原有压缩机业务资产将被臵出。此外，公司还将向台海核电的大股东台海集团定向发行股票募集资金3亿元。并且承诺2014-2016年扣非后净利润将不低于2亿元、3亿元、5亿元。

　　公司情况：

　　公司是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。公司主要业务为主管道、其他核电设备和锻造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。

　　公司看法：

　　1)从行业发展角度来说，2011-2014年间，核电行业及核电装备制造行业出现了重大政策转变，从“暂停”到“恢复”再至“加紧建设”。预计未来7年国内核电设备制造商将分享超过3000亿元的市场，即7年平均每年核电设备制造市场将高达400亿元以上。公司年均至少可以获得5-7台机组主管道订单，即核电主管道收入每年不低于3-5亿元。

　　2)公司凭借其独特的材料优势、工艺优势等核心竞争力，在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位，同时其材料优势和工艺优势在非核电领域具备外延扩张的能力。

　　3)公司具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备，并已与相关单位开展合作，预计军工主管道产品订单每年至少保有2-5亿元。

　　估值与评级

　　核电与军工同属于战略性行业，这是我们看好公司突破估值边际的前提。因此，我们给予公司2015年45倍市盈率。预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元(资产重组后)，首次覆盖给予买入评级，目标价33.75元。

　　风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。

(责任编辑：DF142)