军民融合15只概念股个股价值解析

　　银河电子：民参军公司典范，信息化建设新贵

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁，张润毅，毛平 日期：2015-03-10

　　上调目标价至47元，维持增持。市场可能担心公司本部机顶盒业务放缓将拖累公司业绩增速，但我们认为，公司抓住了军民深度融合契机，将在装备信息化建设浪潮中开辟更大的成长空间。我们预计公司2014-2016年净利润分别1.30/3.07/4.09亿元，EPS为0.46/1.08/1.44元，给予2015年44倍PE，目标价由39元上调至47元，空间54%。

　　产学研强强联合，助力公司大发展。公司携手南京理工，成立南京理工银河特种装备技术研究院。我们认为，南京理工是我国陆军装备技术的创新试点之一，研发实力雄厚，而公司拥有成熟的军工产业化平台和独特的市场优势，研究院将实现优势互补，加快公司做大军工产业的步伐。

　　军队信息化建设打开广阔市场空间。以装甲车辆和电子方舱为骨干的数字化地面部队是陆军建设的主要趋势，为提高作战能力，陆军装备信息化建设势在必行。公司提供的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一，据我们测算，未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元，并且该系统的毛利率达60%，净利率约在30%左右。

　　军民融合提供新的发展机遇。我们预计，我国军民融合政策将不断出台，随着军队进一步归核于作战能力建设，大量军内科研成果将有效转移到民营企业，公司下属的同智机电的电源、配套、电机产品线完善，技术领先，预计将受益于军内科研转移，乘着政策春风，开辟新的领域。

　　新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。公司在新能源车辆的配套技术方面具有独特优势，我们预计公司将受益于在环保趋严刺激下的新能源汽车的高速增长，成为军民深度融合的标杆企业。

　　风险提示：军品增长低预期；新能源汽车拓展低预期；机顶盒业务下滑。

　　中航光电：业绩高增长，4G等业务多点开花

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强 日期：2015-02-27

　　报告要点。

　　事件描述。

　　中航光电今日披露业绩快报：2014年公司实现净利润3.40亿元，同比增长38.93%，营业收入为34.91亿元，同比增长34.19%，每股收益为0.73元。

　　事件评论。

　　中航光电的净利润水平居于之前披露的20%-40%区间的上限，显示出公司2014年良好的经营情况。单季度看，Q4公司净利润为1.026亿元，同比增43.4%，单季收入10.9亿元，同比增19.6%。单季度利润增长快于收入，主要是因为系统级高毛利产品比重提升，同时对于西安富士达持股比例提升，同步增厚业绩。

　　公司业务较快增长，主要贡献为防务订单、4G建设以及新能源汽车产业带来的订单增长。防务订单方面，公司从为航空、航天、兵器、舰船等体系供应连接器件的厂商，提升为提供光电系统解决方案的厂商，从而能够在军工体系中获得更大的价值体量，未来值得注意的将是公司集成设备安装架在C919大飞机中的应用。

　　4G通信领域公司则全面布局，具有高中低频、光电连接器的生产能力，尤其是2014年并表子公司西安富士达，构成了公司在通信领域强大竞争力的源泉，我们看好公司连接器在通信领域业务的快速增长与份额的持续提升。

　　新能源汽车也为公司在2014年贡献了较大的收入利润增量，公司已经为国内车厂一线供应商，未来其连接器产品有望应用在合资品牌中，业务快速增长值得关注。

　　在上述高增长领域之外，公司不断开拓业务新疆界，2014下半年逐步收购的翔通光电、鑫达亿通等企业，显示出公司在消费电子连接器、医疗应用等方面的决心，未来我们看好在相关重点领域通过并购取得的成长。

　　值得注意的是，公司披露其国际业务订货翻番，这一趋势显示出公司作为连接器龙头企业，在全球竞争力的不断增强。我们看好公司技术合作或者资本运作的形式取得海外业务的高速增长。

　　我们看好公司连接器平台型企业的发展轨迹，持续进行推荐，15-16年EPS为1.02、1.37元，当前公司估值26倍，在军工股中具有较高安全边际。

　　振芯科技2014年业绩快报点评：迎接拐点到来

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-02-17

　　业绩快报摘要：公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元，同比增长56.14%；归属上市公司股东净利润为5031.88 万元，实现扭亏为赢，2013 年为亏损1533万元；2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期，业绩拐点显现。

　　安信点评：受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长，公司的规模效应已经有所显现，同时考虑到对产品成本和费用的良好控制，振芯科技的业绩拐点如期而至，而我们预计2014 年是公司腾飞的起点，未来将有更好表现，公司的成长路径已经逐步清晰。

　　从北斗行业的逻辑来看，未来大国之间的空间争夺会更加激烈，北斗系统有着完全的自主产权，“自主可控”和“国家安全”是国家建设北斗的重要原因，因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域，军工北斗板块进口替代最为迫切，频频出现北斗大订单，国防需求加政策推动下，军工北斗市场迎来重要的发展期，我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑，建议积极布局。

　　从公司自身来看，已形成“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链布局，具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面，占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出，公司产品已经获得了下游客户认可，作为民参军的代表企业，振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期，我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年，给业绩增长打下坚实基础，而且我们认为公司不仅仅做硬件，应用领域也值得期待。

　　除北斗产品和服务以外，振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力，我们预计高端芯片业务(包括DDS、MEMS 等)有望成为继北斗后又一成长逻辑，其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进“1+N”产品的战略布局，“”1“是指北斗核心能力，”N则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等，想象空间较大。

　　投资建议：我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%，EPS分别为0.53 元和0.90 元，鉴于公司未来会有新品陆续投放市场，且各产品线都有较强稀缺性，维持买入-B 的投资评级，目标市值100 亿元，目标价36 元。

　　风险提示：治理风险；招标低预期的风险

　　航天电子调研报告：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2015-03-06

　　公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

　　无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

　　控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

　　盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

　　风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。

(责任编辑：DF142)