军民融合15只概念股个股价值解析

　　国睿科技：业绩增长符合预期，后续资本运作值得期待

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02

　　2014上半年，公司营收3.52亿元，同比减少6.54%；净利润0.56亿元，同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%，净利润同比增长18.09%。

　　投资要点：

　　公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段，从财务数据来看，业绩增长225%，剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后，置入资产业绩增长18%，高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产)，基本符合我们的预期。

　　军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域，除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外，公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域，在低空开放预期提升的背景下，公司军、民航雷达市场均获得一定突破，雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外，公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业，随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进，进口替代有望加速，航管雷达业务将显著受益。

　　微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%，收入占比达31.61%，其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为，随着国内4G建设投资的大规模展开，民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮，高增长或将延续。

　　公司是14所唯一上市平台，大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地，也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外，14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算，14所13年净资产约88.94亿，扣除上市公司13年7.75亿净资产后，仍高达81.19亿，是上市公司体量的10倍有余，后续资产注入空间巨大，而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是，由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我们认为，大股东在保证上市公司盈利水平的前提下，将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

　　盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元，参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X，考虑到大股东潜在的注入预期，给予一定的估值溢价65X，对应14年公司目标价36.40元，维持“买入”评级。

　　四川九洲：收购资产终获批，新产业开辟成长新篇章

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-02-09

　　重大事项公告：公司发布公告，2月6日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发股票收购控股股东旗下九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权的申请，公司股票于2015年2月9日复牌。

　　我们的分析与判断

　　非公开发行募集资金收购集团军工资产预案获批。根据公司2014年5月发布的非公开发行预案，公司拟非公开发行股票不超过9,500万股，发行价格不低于13.60元/股，募集资金不超过129,200万元，其中以63,500万元收购九洲空管70%的股权，利用34,100万元收购九洲信息79.14%的股权。

　　公司非公开发行预案获批，我们预计该发行事项将有望于3月份最终完成。

　　主业转型军用空管及物流信息化，未来成长市场空间广阔。此次收购完成后公司主业转型为军工空管及军事物流信息化产业，九洲空管掌握空管领域核心技术，拥有机载防撞系统、ADS-B空管系统等完善的产品线，在军方空管市场占80%份额，未来十年通航机场及临时起降点空管系统市场292亿元。而ADS-B系统及机载防撞设备市场规模200亿元左右。九洲信息重点基于RFID技术向军事物流信息化拓展，已取得国家《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等相关资格证书，在总装、海军、空军部门形成竞争优势，并逐步向总参、总后、二炮等领域拓展，未来军品业务会做大做强。

　　集团唯一上市平台，大集团〃小公司受益资产注入及国企改革加速九洲集团定位于军工集团，提出2020年千亿规划目标，2014年集团收入及利润是上市公司的近9倍，典型的“大集团·小公司”。公司作为唯一上市平台，未来将积极利用资本市场，通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一，将明显受益于国企改革加速。

　　维持“买入-A”评级，6个月目标价25.85元。预计2014-2016年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%，净利润0.862亿元、2.58亿元、3.57亿元，增长20.2%、199.5%、38.4%，按发行后总股本计算，对应EPS为0.19元、0.47元、0.64元。

　　九州空管和九州信息净利润合计约占66%，给予2015年55倍动态PE合理，对应6个月目标价25.85元，维持“买入-A”评级。从中长期角度看，按照集团整体规划，假设集团军工资产全部注入，给予40倍市盈率，对应市值200亿元以上。

　　风险提示：通航产业开放缓慢影响业绩波动的风险；如果发行价格大幅高于低价，股本摊薄较小导致每股收益及目标价可能将相应上调。

　　北斗星通(002151)调研报告：传统增长缺新意，外延式发展添活力

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-12-24

　　投资要点：

　　公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板，形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时，向下游用户提供更加完善的产品与服务。

　　北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日，公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且，其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。此次中标结果充分表明，公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开，公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显著受益。

　　下游业务增速不一，汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场，市场份额约七成，目前市场空间几近天花板，后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场，产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速，公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向，近几年的年均增长在25%以上，公司在该领域耕耘多年，凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向，也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右，我们预计随着北斗军事应用的常态化发展，该领域业务增速将有更大幅度提高。未来，公司将以更开放的心态和模式去做下游应用，与移动互联网融合创新或成下一个风口。

　　盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割，我们预计公司2014年-2016年，可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元，对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元，当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低，故给予公司“持有”评级。

　　风险提示：技术创新滞后；进入者渐多拉低毛利率。

(责任编辑：DF142)