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　　青岛海尔(600690)工业4.0战略，互联工厂满足个性化定制

　　投资要点：

　　维持盈利预测和目标价，“增持”评级

　　公司对内互联工厂、对外智慧家庭战略齐头并进，我们看好其竞争力和盈利能力的持续提升，2015 年转型成效将逐渐显现。我们维持2014-2016年收入预测921、1022、1123 亿元，EPS 预测为1.64、1.90、2.15 元，维持目标价28.50 元，对应2015 年15 倍PE 估值。建议“增持”。

　　工业4.0 战略，互联工厂满足用户交互定制需求

　　公司2012 年开始探索，从工序无人到黑灯车间、自动化工厂，目前已在沈阳、郑州、青岛等地建成了多处可视化的互联工厂，其他工厂也在陆续升级改造中。互联工厂实现从用户到产品研发、供应商、供应链全流程整合、生产、出库、配送等整个过程用户全流程透明可视、云跟踪，实现用户的个性化定制需求。我们认为，公司是行业内工业互联网布局最为领先的企业，有助于未来竞争力的提升。模块化设计、采购、生产，平衡个性化与规模化用户的个性化需求设计为不同的模块，如天樽空调由265 个零配件变为12 个模块；零件商转型为模块商，实现参与模块设计，缩短采购流程和复杂度；通过互联工厂生产模块。我们认为，此种模式可实现个性化和规模化的平衡，将用户、模块商拉入设计环节形成也有助于形成利益共同体。

　　风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。

　　(国泰君安)

　　二六三(002467)企业和个人云服务战略升级

　　投资要点：

　　上调目标价至29.4元，维持“增持”评级：二六三3 月13 日晚间发布2015 年度非公开发行股票预案公告，公告称：本次拟非公开发行不超过5,068 万股A 股股票，拟募集资金总额(含发行费用)不超过78,400 万元，其中42,500 万元用于“全球华人移动通信服务项目”，34,000 万元用于“企业云统一通信服务项目”，本次增发超出市场预期，我们认为本次募资投放的新项目是基于以前企业云统一通信和美国常驻华人家庭通信服务上的一次战略升级，考虑到新项目实施中研发和营销费用可能会大幅攀升，我们下调2015-16 年EPS 至0.32/0.40 元，下调幅度为24%/31%，考虑到新项目实施后未来收入和盈利能力将进一步提升，我们给予2015 年PEG4，上调目标价至29.4 元，维持“增持”评级。

　　新项目是原有云统一通信的战略升级：市场认为公司只向企业提供云统一通信服务降低通信成本，向美国常驻华人家庭提供通信服务，但本次募投项目在之前的业务布局上有了一次明显的战略升级，理由：①企业客户类型拓展：由以前只专注在中小企业转为中小企业和大企业并重的发展模式②企业服务类型扩张：由纯通信服务延伸到通信大数据挖掘和通信与ERP/CRM 等IT 系统的深度集成，帮助企业提升流程自动化水平和产业链管理能力③正式进军个人移动通信业务：由以前服务美国华人家庭升级成为全球华人提供个人移动通信漫游服务，降低出国漫游费用和提升体验。催化剂：新的大客户公告；新品发布；运营实施核心风险：新项目迟迟无法落地；新项目的竞争力低于预期。

　　(国泰君安)

(责任编辑：DF146)