铁路基建板块11只概念股个股价值解析

　　铁龙物流深度报告：2015年重拾增长，改革红利静待释放

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：谢平 日期：2014-12-01

　　业绩与估值双见底，政策与业务瓶颈齐突破。在结束了自2011年三季度开始持续近3年的下滑后，沙鲅线运量于2014年二季度企稳回升。特种箱新业务业绩逐步兑现，近3年特种箱账面投资CAGR达54%，负责高端箱运营的铁龙多联2013年ROE高达19%，净利润占比升至9.2%。政策企稳回暖，铁总债务与融资压力变相拓展铁龙公司发展前景。

　　受托经营中欧班列，“一带一路”拓展网络价值，打开长期空间。控股子公司铁洋公司(铁龙持股51%)于2014年8月起对成都亚欧班列公司实施整体托管经营，联通欧洲大陆将大幅提升市场覆盖半径。项目短期盈利增厚有限，长期有望通过“衔接内陆、拉动需求；线路延伸、集货盈利；接管海外分拨中心实现盈利”等方式拓展盈利空间。未来更有望将管理输出模式复制到其他中欧班列。

　　铁路改革为公司发展带来想象空间。近期铁路系统高层人事加快调整，或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落，加之债务压力加重，有望重启体制改革，加强盈利导向，低危品入箱获批希望增大。叠加投资压力，或重回“存量换增量”思路，铁龙物流有望成为专业物流资产唯一整合平台。

　　上调至“买入”评级。我们维持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元，对应PE为29.5、24.6和21.1倍。虽存短期业绩压力，但我们看好公司特箱资产、专业经营及其服务网络的长期价值，以及铁路市场化改革过程中铁路集装箱业务的增长前景，公司将显著受益于“一带一路”政策推进，结合铁路改革中隐含的资产整合预期，上调至“买入”评级。

　　核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。

　　中国铁建：增发预案落地，“大象”再次起舞

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孟杰 日期：2014-12-19

　　事件：

　　中国铁建披露非公开发行预案：公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股，发行价格不低于7.20元/股，合计募集资金不超过99.36亿元，扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

　　点评：

　　中国铁建时隔4年再次公布增发预案，募集资金不超过99.36亿元，主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。

　　(1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案，当时的增发底价为7.74元/股，预计发行10.35亿股，募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制，公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件；

　　(2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元，主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1).

　　本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在：

　　(1)建筑企业的利润表呈现典型的“高费用、低盈利”特点，费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感，定向增发的完成有助于降低公司的财务费用，增厚公司的业绩。以中国铁建为例，公司2013年的净利率为1.78%，财务费用率为0.64%，财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用，增厚公司的业绩；

　　(2)建筑行业是典型的资金密集型行业，对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束，企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张，然而伴随着资产负债率的提升，企业债券融资之路举步维艰。我们认为，伴随着股权融资通道的打开，企业的资产负债率将有效降低，同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化，规模的扩张速度将进一步加速。

　　我们认为，行业领头羊将纷纷效仿中国铁建，陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日，建筑工程板块的领头羊，包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍，股权融资已经不存在任何限制。此外，行业领头羊的资产负债率均在80%左右，债权融资的空间已经不大，我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。

　　盈利预测：假定公司的非公开增发能够在2015年完成，考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元，对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。

　　投资策略：坚定持有，“一带一路”相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。

　　(1)从EPS的角度来看，a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐；b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平，增厚公司EPS；

　　(2)从PE的角度来看：a)“一带一路”相关订单的落地将提升公司的估值；b)伴随着股权融资的推进，此前市场对公司融资来源的担忧也将消除，有助于公司的估值修复。

　　风险提示：“一带一路”战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期

　　中国中铁：快速增长的铁路与市政建设营收比重最高

　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：吴靓芙 日期：2015-03-17

　　初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币9.8元：中国中铁与中国铁建是中国铁路建设行业的双寡头。相较于中国交建 (601800 CH，持有-超越同业) 与中国铁建 (601186 CH，买入)，中国中铁在快速增长的铁路与市政建设业务拥有最高的营收占比：两项业务预估分别贡献公司2014年整体营收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中国中铁房地产业务的前景。计入2015年股权稀释7%后，我们预估中国中铁2014/15/16/17年每股收益同比增长率将分别达负1%/15%/9%/19%。本中心目标价人民币9.8元，系以18倍2016年预估市盈率推算而得，隐含20%上涨空间。

　　受惠于铁路需求增长：2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%，而中国铁路总公司预估2015年的铁路投资金额将超越2014年水平，十三五计划期间的投资额亦将高于十二五。研究中心预估中国中铁2014-15年的营收年复合增长率将上看20%，但2016年恐同比下滑26%，随后于2017年恢复同比增长13%，主要因本中心预期十三五计划首年的固定资产投资预算会较低。

　　城镇化发展的主要受惠者：三家业者中铁路建设占中国中铁整体营收比例最高 (约35%，高于中国交建与中国铁建的7-8%左右)。中国中铁在都市铁路建设的市占率为50%，占市政建设营收的三分之一。在城镇化趋势带动下，本中心预估2014-17年中国中铁的市政建设营收将以17%的幅度年复合增长。

　　2016年起房地产开发 (约贡献税前净利润的15%) 将提升营运动能：考虑到2016年起房屋供给减少，且政府有望推出有利的楼市与货币政策，进而带动房地产市场复苏，因而研究中心预估2016-17年中国中铁的地产开发营收年复合增长率将达15%。

(责任编辑：DF142)