三大区域经济顶层设计方案即将出台 8股大胆满仓

　　中国中冶(601618.SH)：改革力度空前，效益持续提升

　　上调A/H 股目标价至5.6 元/3.3 港币，对应22x/10x 2015eP/E，维持“推荐”。主要逻辑：1)新管理层新风貌，改革魄力大，如全面盘活存量资产、完善激励机制、尝试混合所有制、强化管理、大力拓展新业务等；2)基本面强势回升且具有持续性，业绩快速增长，现金流持续改善，资产负债率呈下降趋势，资源板块减亏、管理力度加大以及非钢业务拓展提供持续增长动力。

　　理由

　　国企改革力度大，未来有望持续发力。公司新管理层上任后，实施了大刀阔斧的改革，展现出极大的魄力。包括全面清理/盘活现有资产(如转让地王项目、转让BT 项目、关停矿业项目、消灭亏损企业)、完善激励机制(高管降薪而员工加薪、加大业绩激励)、尝试混合所有制(已在集团开展，将在小公司大项目上开展)、强化管理(多渠道降低融资成本、控制管理费用、铁腕清欠“两金”)、大力拓展非钢业务(提出“四梁八柱”战略、整合交通基建子公司)等。随着国家顶层设计出台，加大混合所有制、实施股权激励、员工持股、分拆上市等更多改革值得期待。盈利能力和资产质量强势回升，且具有持续动力。通过大力拓展非钢业务，公司订单逆势大幅增长；通过收缩亏损大、周转慢、风险高的业务，严控费用，铁腕清欠“两金”等，公司实现盈利快速增长、现金流持续改善、资产负债率逐步下降。尽管冶金行业过剩严重，投资不断萎缩，但对公司影响已非常有限，2014年冶金工程新签订单占工程总订单比重已从2008年的70%下降至20%左右。多晶硅与镍钴等资源业务长期好转、非钢业务快速增长和内部效率持续提升将推动盈利持续改善。

　　盈利预测与估值

　　小幅下调15 年盈利预测。考虑到资源价格回落，小幅下调2015年盈利预测，预计2014/15/16 年净利润分别为40/48/58 亿元(2015 年下调12%)，对应EPS 为0.21/0.25/0.30 元，分别同比增长34%/21%/20%。

　　上调A/H 股目标价至5.6 元/3.3 港币，维持“推荐”评级。公司目前A/H 股价对应17.4/7.4x 2015e P/E，1.6/0.7x 2015e P/B，A 股略高于可比公司，H 股则处于低端。考虑到业绩持续增长、改革力度空前、同时受益于“一带一路”，采用更加积极的PE估值方法，上调A/H 股目标价99%/17%至5.6 元/3.3 港币，对应2015 年PE 为22/10x。维持“推荐”。(中金公司)

　　中材国际(600970.SH)：涅磐重生，王者归来

　　国内水泥工业龙头企业，国际市占率连续六年第一

　　中材国际是中国水泥工程建设的领军企业，在新型干法水泥工程领域国内市场占有率80%以上，国外市占率达到45%，并且连续6 年第一。

　　我们的推荐理由：

　　传统逻辑认为国内水泥投资萎缩，海外市场占有率遭遇天花板。但我们认为：1)公司海外业务占比已经超过70%，在“一带一路”战略加上“项目公司属地化”举措，有望充分发挥其市场能力，进行多元业务拓展，打破了市场天花板逻辑；2)公司钢贸坏账影响基本消除，预计2014-2016 年净利润复合增速138%，极大的业绩弹性有望提升估值；3)公司是“一带一路”、“国企改革”的受益者，自身也在积极向环保领域转型升级；4)公司目前仅118 亿市值，与公司市场地位不匹配，提升空间很大。

　　工程业务——“海外”和“多元化”是看点

　　国内水泥投资向下，需求受到抑制，海外是亮点。依托技术、品牌、渠道产业链以及资金优势，乘“一带一路”政策之风，预计海外2014-2016 年收入复合增速超过30%。“项目公司属地化”将充分发挥公司市场商务能力，从单一的水泥工程向多元工程业务格局转变，有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧。

　　环保、装备业务有望加速发展

　　环保——1)水泥工业的环保衍生空间大，比如水泥窑处理垃圾、硅钙钾肥、污泥处理等，公司新管理层积极推动环保业务；2)孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头，未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展；溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成，目前拥有超过50 亿元现金，强大的资金实力有助环保领域拓展。装备——规模及市占有率集中体现领先技术优势，携手Hazemag 市场能力和品牌影响力大大增强，有望加速发展。

　　投资建议：“买入”评级，目标价14.5 元

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.85 元、1.08 元，考虑三年净利润复合增速高达138%、“一带一路”+“国企改革”+“业绩&市值高弹性”+“环保”等估值催化作用，我们认为给予公司2015 年17 倍PE 较为合理，对应目标价14.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。(光大证券)

(责任编辑：DF146)