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　　红宝丽(002165)：三大业务板块产能齐投产保温板材销售有望突破

　　关注1:今年公司三大业务均有新产能投产

　　公司主营业务分为三大部分，分别是硬泡聚醚组合、异丙醇胺、以及聚氨酯阻燃保温板。目前公司硬泡聚醚产能包括南京化学工业园区的11 万吨以及老厂区的4万吨，以及预计在今年3 季度投产的3 万吨特种聚醚。异丙醇胺方面包括一异、二异产能合计3 万吨， 三异1 万吨，已是全球最大的异丙醇胺产能；新建的5万吨改性异丙醇胺预计将在2 季度投产。阻燃保温板项目共有1500 万平方米产能，其中已有一半产能已于2013 年初投入生产，余下750 万平方米将于今年2季度投产。

　　关注2:硬泡聚醚仍是公司支柱业务，将向冷藏物流市场开拓

　　公司的主要业务仍是硬泡聚醚，主要作为“白料”用于冰箱冰柜保温外壳的生产，年销量10多万吨，占冰箱硬泡聚醚领域的三分之一市场份额，是行业龙头。近年来，国内冰箱内需增长较为缓慢，每百户居民冰箱拥有量达到瓶颈。但随着城镇化建设的推行，中小城市、农村家庭用冰箱由小型转向功能型冰箱的升级置换将带来白料的增量需求：目前我国冰箱年产量约为9000万台，其中小型冰箱平均每台需要3kg 左右的白料，而功能型冰箱需要5-6kg 的白料。公司下游客户包括海信、美的、西门子、LG等国内外一线家电企业，随着我国家电出口国经济复苏，未来几年我国冰箱出口有望以10%的速度增长。2015年，公司已成立专门销售团队，主要拓展冷藏物流、冷库等领域市场。目前我国冷藏运输率仅为10%-20%，而欧美日等发达国家均达到80%-90%，未来市场空间巨大。

　　关注3:改性异丙醇胺是异丙醇胺产业链的进一步延伸

　　公司原有的1万吨三异丙醇胺主要用作水泥外加剂，一是能够提高球磨效率、降低能耗；二是可以增加水泥强度，以增加矿渣、粉煤灰等混合材的掺入量，目前处于满负荷生产。公司即将投产的5万吨改性异丙醇胺用作水泥外加剂时，兼具三乙醇胺的早期增强性能和三异丙醇胺的后期增强性能，可形成替代优势，下游客户除原有的水泥外加剂厂外，还可直接销售给水泥生产企业。目前我国水泥年产量达20多亿吨，按照万分之五的添加量计算，将形成100 多万吨的外加剂需求，市场广阔。

　　关注4:重点拓展京津冀，高阻燃保温板销售将迈上一个新台阶

　　公司的高阻燃保温板是利用聚氨酯硬泡组合聚醚的生产技术优势研发而来的，产品通过聚醚杂环结构达到难燃效果(即B1 级，复合A级)，不需外加阻燃剂，而且保温效果卓越，价格适中。2014 年，由于政策迟迟未出台以及下游房地产行业遇冷导致公司阻燃保温板产品销售不畅。目前建筑设计防火规范已出台，从2015 年5 月1日起强制推行，民用住宅在27 米以下、27 米到100 米、100 米以上的所用外墙保温材料阻燃级别需分别达到B2、B1、A级，其中公司所在的江苏省已率先推行该规范。公司在聚氨酯保温板的推广方面一直走在行业前端，参与制定了行业规范，获得了住建部的认可，已进入了江苏省保障房采购名录。2015年公司将把市场重点放到建筑节能领先的京津冀地区，北京、天津、保定是全国前三个将建筑节能标准由65%提高到75%的城市，北方地区所用的聚氨酯保温板厚度较南方地区厚一倍，用量多，公司保温板产品销售有望迈上一个新台阶。

　　结论：公司多年来一直从事硬泡组合聚醚和异丙醇胺的生产，产能分别已经达到国内和全球最大。公司利用自身生产技术优势，有效拓展产业链上的新领域，下游市场空间广阔。2015年，公司三大业务板块都将有新产能投产，通过销售团队的努力拓展，公司营收有望实现较快增长。我们预计公司2015-2016年的营业收入分别为26.65亿元、32.62亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.35亿元、1.80亿元，每股收益分别为0.25元和0.33元，对应PE分别为32X、24X，维持“推荐”投资评级。

　　(东兴证券)

(责任编辑：DF064)