主力机构周四关注6大牛股

　　航民股份：外延控股染料企业将受益行业景气提升

　　事件：航民股份发布14年年报，实现营业收入31.8亿元、同比增长8.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元、同比增长8.2%，EPS为0.70元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%。

　　公司年报提到15年目标是：实现工业产值37.63亿元，实现销售收入(简单合并)37.3亿元，实现利润6.35亿元。

　　宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：公司此前公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权，宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到2万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算，分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。

　　印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。

　　负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率不足30%，实际有息负债率更低，此外公司现金流持续非常充裕(14年经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%)，未来扩张实力突出。

　　受益于印染行业集中度提升，控股染料企业带来新的盈利空间：考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。我们预计公司15-17年EPS为1.01、1.20和1.45元，维持给予买入-A评级，目标价16元。

　　风险提示：收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险。

　　(安信证券)

　　中信证券：业绩好于预期券商龙头继续得益牛市

　　结论与建议：公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

　　全年扣非后增长超过80%，好于预期：公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITs 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

　　投资收益、利息收入是高增长主因：公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位(含子公司).

　　当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一：Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

　　H 股增发补充资本：公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

　　展望未来：我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

　　盈利预测与投资建议：维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。

　　(群益证券)

(责任编辑：DF146)