股指涨跌空间有限 市场结构性特征明显

上周，市场结构性的特征再次得到印证，央票继续发行、正回购启动、财政存款上缴时间节点的压力使得回购利率有所抬头。周一公布的4月工业增加值，低于市场的一致性预期，政府强调牺牲短期增长来实现转型的思路得到市场的认可。未来回避周期、聚集成长和消费依然会是市场主旋律，对股指反弹的幅度不可过分乐观，总体还将维持宽幅振荡的基调。

未来“稳增长”政策短期将以加大结构调整的力度为主，通过环境保护、公共服务等结构性增量政策扩大需求，但整体规模有限。春季以来“防风险”是新一届政府对经济进行摸底的措施，目的在于规范，而规范的目的是为了长远发展，并非限制。政策的加码一度引发市场对金融风险的担忧，逐渐对疲弱的经济产生影响。政府担心纠枉过正，导致经济下行的新风险。我们认为未来金融领域的风险防范主要还是围绕地方融资平台，不会再度扩大和深化，因此整体金融板块的成长确定性较高。而另一个权重板块地产，随着09年以来调控的不断升级，中国楼市的全局性泡沫有了很大程度的缓解，房价仍将稳中略涨，未来调控的重心是以北京为代表的房价上涨压力相对较大的一线城市。另一方面，当前经济的弱复苏对房地产有很大的依赖。无论是房地产开发投资对稳定投资的作用，还是房地产销售景气拉动家电、家具、建筑装潢等可选消费领域的增长，都是目前经济增长与政府所需要的。因此，我们认为政府对于房地产的调控主要在于建立长效的机制，对部分一线城市进行有针对性的调整，而力度较大的全局性调控政策出台的可能性非常小。

目前市场普遍预期IPO将推迟至3季度重启，4月新增外汇占款2944亿元，大幅超出市场之前1000—2000亿的预期。流动性还没有骤然收紧的信号，借着一季报和中报之间的业绩真空期，创业板公司业绩暂时无法证伪，短期内过高的估值虽然意味着短期业绩增长预期和风险收益的不匹配，但在存量资金有限的情况下，市场风险发生大规模转移的概率不大。

近期，期货合约较现货的贴水幅度继续放大。6月合约较沪深300最大的时候便宜了30多个点。虽然是传统的分红季节，但是这一贴水还是接近了4年以来统计上的极限，理论上已经可以实现买期指抛现货的反向套利操作。短期内，我们认为指数还有进一步反弹的空间，相对于现货，贴水继续放大的空间不大，买期指具有较高的安全性。