日股暴跌累及两市 沪指午后重挫近1%

日股今日暴跌7%影响亚太主要股市，两市午后跌幅扩大，沪指跌近1%报2284.85点。保险、汽车、资源股等权重股表现不佳。

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成长股泡沫若破裂将拖累大盘

相较于行政命令，造就成长股盛世的基本面和流动性环境目前都没有大的改变，此次下跌调整的可能大于拐点。但也应该看到，创业板的估值溢价已经和其增长优势不符，高估明显，泡沫终将破灭。

创业板目前的动态估值水平已经接近50倍，基本回到2011年一季度的估值水平，大幅透支了未来的业绩增长空间。目前市场关心的问题有两个：一是泡沫何时破灭，二是泡沫将以何种方式破灭，是泥沙俱下的拖累大盘向下，还是权重股岿然不动，创业板单方面的估值回归。

创业板的疯狂与其说是基于其高成长还不如说是一场流动性盛宴下的狂欢。从2012年年报和一季报来看，创业板-7.5%和-0.68%的利润增速显然和其高成长属性不匹配，真正的上涨推动力还是流动性泛滥。类似于2010年。如果我们将去年12月以来的行情分为三段看，2012年12月到2013年2月是创业板和主板的共涨时期，基于对新政府和经济复苏的美好预期，资金推动了蓝筹和中小盘的共同成长。2013年3月是震荡期，也是市场对政策取向的消化期，两会后一系列的政策不确定性困扰着市场，主板和创业板都在纠结；4月以后沪指震荡向下，创业板代表的成长股开始疯狂上涨，原因就在于经历了3月份的纠结之后，本届政府无意重走老路去刺激经济的态度得到了高层反复确认。在中国经济弱周期化明确之后，盈利弹性弱化的周期股失去吸引力，资金蜂拥而入推高了成长股。而去年以来暂停的IPO给予了成长股充分的溢价空间，在需求向上的大环境下，供给的限制势必造就价格的上涨。

从原因推导，流动性的拐点和IPO的重启将是创业板拐点的触发因素。今年以来，在海外经济体纷纷货币宽松之下，国内流动性环境超乎想象的宽松。去年12月以来外汇占款连续5个月正增长，今年前4个月已经累计增加15097亿元，为去年全年总额的3倍还多。2012年12月开始，以日本的量宽为起点，新兴市场进入了资本的加速流入期。5月欧央行开启降息大幕后，印度 、澳大利亚 、波兰、韩国 、越南 、斯里兰卡等陆续采取降息政策。4月数据显示，在安倍货币政策双宽松以及日央行量化质化双料宽松的刺激下，日本经济显示出了复苏势头：4月PMI从3月的50.4升到了51.1,3月工业产值同比也明显回升，从-10.5%收窄到-7.3%，同时CPI同比下行的幅度也有所放缓，而且核心CPI同比出现了小幅回升。这一积极效果无疑会刺激各大经济体继续加入宽松行列，若中国基于通胀和房价考虑坚持不降息，则在热钱眼中是一个明显的价值洼地。

具体来看，只有美联储退出QE3的预期不断强化进而带动资金价格上涨，而国内CPI超过3%，支撑成长股的流动性才会掉头向下。而若流动性拐点之前IPO重启就出现，那么也会出现一个中小市值个股风险释放的过程。

短期看，创业板相对沪深300的PE值和PB值均已触及历史峰值，而在产业资本加大减持、新三板大范围扩容和监管层行政干预等多重不利因素下，创业板指数承压很大。目前，市场的短期风格转换初露端倪，但金融地产等权重的表现并不理想，无法扛起风格轮换的大旗。而煤炭、铁矿石等资源品的价格持续低迷，显示工业景气疲软，指数的持续上行缺乏基本面改善的支持。如果创业板的泡沫破灭，权重股又无法成为定海神针，市场将会面临泥沙俱下的快速下跌，权重股将有相对收益但缺乏绝对收益。（中国证券报）