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持续贴水历史罕见 期指玩家缘何谨慎?

发布时间:2013-7-6 0:06:37 来源:网络 function ContentSize(size) {document.getElementById('MyContent').style.fontSize=size+'px';} 【字体:
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二季度以来,沪深300指数期货主力合约相对现指贴水成为常态,这种现象在3年多的交易历史中极为罕见。股票投资者热衷于追逐成长品种,并不断挖掘各类题材制造赚钱效应,令现货市场投资者情绪乐观。相比之下,期指玩家显得相当谨慎。

从表象上看,期货市场投资者对远期价格并不乐观,可能反映出他们对于当前现货市场的上涨理由并不完全认同。但也有市场人士认为,目前A股现货市场的上涨更多源自资金推动,相比期货市场,资金来源与交易目的的差异导致“现强期弱”。而部分数量分析人士则表示,现货升水意味着股票预期收益率提升,资金风险偏好较高。

期指持续贴水历史罕见

二季度沪深300指数期货市场运行中值得关注的一个现象是,主力合约相对于现货指数持续处于贴水状态。之所以说值得关注,是因为持续贴水在股指期货3年多的交易历史上极为少见。

统计显示,按收盘价计算,二季度以来的33个交易日中,期指当月合约有29个交易日处于贴水状态,频率达到87.9%。而从2010年4月16日至2013年一季度共计717个交易日中,期指当月合约的贴水日数为205日,频率仅有28.6%。进入4月下旬,期指市场甚至出现了次月合约较当月合约贴水的情况。

“沪深300期货的逆向市场确实不太常见,”某期货公司研究总监钟阳(化名)向记者表示,“上一次出现在2012年5月到6月间,但持续时间没有现在这么长,当时大约有十几个交易日,现在已经超过20个交易日了。”

“当然,要考虑到沪深300指数期货的历史并不长,而且其推出之时几乎就是A股熊市的起点,目前处在最有可能转势的时点上,期指由长期的正向市场转为逆向市场,也不能说有多么异常”钟阳补充道。

谨慎的期指玩家

有分析认为,目前300指数期货较现货贴水,反映出期指投资者对于未来市场走势更为谨慎。

老牟是一位资深期货玩家,2003-2007年商品牛市给他带来了数百倍的财富增值,但2008年的金融危机也一度令他损失惨重。2011年,老牟组建团队转战期指市场,但深谙期货市场风险的他在操作上极为谨慎。

“我们一般都是日内交易,不管做多做空,很少过夜。”

像老牟这样的期指投资者不在少数。从最近一段时间期指的市场走势和持仓情况来看,除了中证、海通等席位上套保的空单没有太大波动外,投机的多空单变动都很频繁。

“资金短线进出的迹象确实比较明显”钟阳表示,“能看出来期指的多头要比现货上的多头谨慎的多,敢于坚定持仓看多的投资者还是少数。”

事实上,二季度以来,股市的投资者并不悲观,弱经济搭配宽松流动性的逻辑深入人心,因此主流资金集中拉高中小盘股票,给整个股市制造了赚钱效应,也聚集了人气。这一期间,尽管沪深300指数没有走出上升趋势,但整体市场的人气较旺。

钟阳认为,期指和股票市场的资金成份和交易目的还是存在很大差异,而且由于股票标的不同,期指投资者更关心整个市场的环境,而对股市中的结构分化并不看重,这造成了两个市场在情绪上出现差异。

而另一位长期跟踪期现两个市场的职业投资人郑纲(化名)则表示,目前现货市场有资金强行制造行情的迹象,目的耐人寻味。“目前股票市场上涨的很多理由的确比较牵强,很难令像我这样的期货投资者相信,”他表示,“你可以认为我还没有反应过来,要么就是股票投资者过于乐观,这还要看未来市场怎么走。”

股市风险偏好升高

有数量分析人士指出,一般来讲期指贴水反映投资者对未来行情看法偏谨慎,但这恰恰反映出股票现货市场的风险偏好较高,因为理论上讲,对于现货市场的预期收益率越高,期货的基差就应该越低。

从实证角度看,在2010年到2012年的大约三年熊市期,期指在绝大部分时间是正价市场。也就是说,在熊市中,一直是现指拉着期指下跌。那么当前现指升水,是不是意味着未来市场将上涨呢?

“不排除这种可能,这至少说明现货投资者的预期是乐观的”钟阳表示,“但最终是期货拉现货还是现货拉期货,现在判断还为时过早,从商品市场的经验看,这两种情况都出现过。”

事实上,2012年5月下旬到6月中旬期指出现倒价市场,事后证明期指投资者是正确的,沪深300指数从6月下旬到11月间下跌超过400点,跌幅逾15%。在下跌过程中,期指恢复到正价市场格局。

郑纲认为,目前股市还是靠预期在支撑,加上资金宽裕,像创业板股票这样的群体又没有做空对冲机制,因此行情看上去很火热,但乐观预期能否兑现还很难说,而且从基本面来看,确实也没有值得振奋的消息,因此未来可能重新回归现指领先期指下行格局。


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