宏观经济走稳促使钢价继续上升 钢铁股值得关注

早盘，国内商品期货多数品种走低，螺纹钢小幅上扬，截止9:10，螺纹钢1401合约涨0.42%。

近期数据显示，钢材库存环比下降，产量环比上升，说明在淡季的环境下，钢材需求仍然不减。与此同时，国内钢企的高炉开工率已连续5周环比上升，显示出钢厂扩产加快。而加快的原因一方面是由于下半年铁路基建的政策出台，在加强城市基础设施建设方面，前期国务院常务会议确定了市政地下管网、污水处理、地铁轻轨等几大重要投资方向，对后期的钢材有好的预期导向；另一方面，在淡季过后的补库存也是因素之一。前期由于季节因素，工地普遍开工较低，随着“金九银十”旺季的到来，厂家的囤货和生产对前期紧缩的库存有补充需求，同时螺纹钢产量也连创新高，说明在钢材预期需求看好的情况下，企业的生产热情依旧高涨。

下游需求利好频现，也支撑了钢价。通过政府最近出台的一系列政策，比如棚户区改造、底下管网建设以及城市基础设施建设等，这些工程对设计钢材行业的投资具有拉动作用。交通部发布数据，前7月交通固定资产投资总计完成7511.86亿元，其中公路建设投资达6640.02亿元，7月投资规模呈现快速增长。

总体上，美国就业数据的向好将使得市场对退出QE的情绪升温，但市场早有预期，利空有限；同时国内铁路投资增速的恢复，将对钢价形成有力支撑，不看是否已经需求饱和以及商品房的空置率，至少从短期来看，对钢材价格起到了提振的作用。

建议关注钢铁上下游产业个股：金岭矿业、泰复实业、宝钢股份、沙钢股份、华菱钢铁等。

钢铁股的涨幅会有多大？

钢铁毛利杠杆较吨钢毛利更敏锐反映盈利变化。钢铁股的涨幅会有多大？回答这个问题前，我们要首先提一个概念：毛利杠杆。上游集中的中游行业，比如钢铁，比如造纸，其盈利能力变化的趋势，不仅需关注吨毛利的变化趋势，更需关注毛利杠杆的变化趋势，即毛利杠杆比吨毛利更重要。趋势比绝对量重要，因为在投资中猜对方向比猜对价格重要，即盈利变化的趋势比盈利本身重要。而毛利杠杆较吨毛利更能敏锐地反映趋势变化。毛利杠杆即因成本滞后于价格而带来的毛利撬动效应。毛利杠杆=滞后成本测算的吨毛利/同步成本测算的吨毛利。

A股钢铁板块滞后于港股反映钢铁吨钢毛利杠杆扩张。以鞍钢股份港股为例，我们观察一下股价与毛利杠杆的关系，港股比A股有效些。可以看到整体趋势上，鞍钢股份股价同步于毛利杠杆的扩张与收缩，有意思的是，在2011年10月以来，即便钢铁毛利杠杆收缩，鞍钢股份也没有创新低，因为估值的确在底部，而2011年10月至今的三波钢铁吨钢毛利杠杆扩张均同步地反映到了股价中，尤其是2013年7月以来，即便中国经济面临着转型预期，鞍钢股份股价仍然反映了2013年7月以来的毛利杠杆扩张。若简单参考2011年以来的反映幅度，鞍钢股份涨幅的确还不到位。

A股钢铁板块反弹值得期待。就A股而言，以方大特钢为例，方大特钢股价基本滞后鞍钢股份港股股价反应，同样滞后于吨钢毛利的杠杆扩张。若再简单参考历史，以方大特钢为例，其涨幅的确还不到位，空间或有30%，而A股钢铁板块仍会有不低的涨幅。

QE退出为最大风险，短期择时很重要。风险呢？若市场面临系统性风险，那就存在不确定性了。2013年4季度QE退出，这是一个很大的系统性风险，但若前期市场能有较好的情绪认可周期品，那么A股钢铁板块反弹还是很值得期待的。短期操作上择时就变得很重要了。而从中期看，此后的钢铁行业去产能、环保减排等政策着实会利好行业发展，同时当前中国86家大中型钢铁企业总负债超3万亿，行业平均负债率达70%，资金链极其紧张，不排除中期存在钢铁企业倒闭的可能，进而打开盒子，放出希望。

7月申万BMI跳涨至61，钢铁景气周期启动可确认。我们曾在2013年8月9日发布的点评报告《7月申万钢铁BMI跳涨至61，钢铁景气周期启动可确认》中测算7月申万钢铁BMI指数预览值跳涨至61，环比增长16%，信号显示钢铁基本面的强烈改善，同时指数涨幅已到达启动拐点规模。申万BMI指数是中国唯一非主观编制的经济周期景气指数。

申万BMI指数特点：1。非主观方法编制；2。算法公开；3。指导周期品价格景气.

货币周期亦显示钢铁价格底部已形成，价格高点或在2015年。同时从M2-M1周期来看，我们认为M2-M1周期见顶，钢价见底；M2-M1周期见底，钢价见顶。当前M2-M1增速顶部已经在今年年初确认，我们认为钢铁价格底部已经形成。虽然随着中国经济结构的调整，M2-M1与钢价的历史关系可能在未来会慢慢减弱，但并不影响我们确认当前钢价的底部。唯一的问题是，钢价启动的原因会发生结构性变化。当前钢铁价格处于底部，若按照这样的传导关系，钢铁价格顶部或将在2015年到来。.

我们重申钢铁景气度回升得到确认的观点，维持“看好”评级。建议重点关注低估值高弹性品种：方大特钢，*st鞍钢、凌钢股份、新钢股份、酒钢宏兴；同时关注吨钢毛利持续业内第一的宝钢股份、长期资产注入预期的包钢股份以及资源类标的金岭矿业、攀钢钒钛。风险点：13Q4QE退出。