5大因素决定美联储削减QE 与经济数据无关

美东时间9月17-18日，美联储FOMC将举行会议，确定最新的经济预期和货币政策。华尔街大多预计可能此次会议宣布首次放缓QE.

为刺激经济，美联储每月购买450亿美元美国国债和400亿美元抵押支持债券，购债总额为850亿美元。华尔街的共识是，美联储首次放缓QE后，每个月的购债规模将减少100亿美元。如此下来，美联储今后每月购债规模为750亿美元。

美联储自今年年初开始削减QE的讨论以来，一直强调削减QE的过程视经济数据而定。8月美国非农就业仅仅增长16.9万人，低于预期的18万人。7月的非农就业增长从16.2万人向下修正至10.4万人。

事实上，不管美联储口头上怎么说，但其削减QE与劳动力数据是否改善关系不大，更取决于以下几个因素。

市场泡沫

美联储采取的高度宽松货币政策催生的资产泡沫造成了几大的金融不稳定风险。美国联邦公开市场委员会成员在今年4月30-5月1日的议息大会上已经着重强调了这一潜在问题。

议息会议纪要显示，几位FOMC成员担忧美国金融市场

的某些领域过度繁荣，指出信用质量较低的公司发行债券增速过快，以及对低门槛债券缺乏足够的限制。其中一位参会的成员警告称，监管者很难发现并解决正在抬头的金融失衡，眼下的权宜之计是调整货币政策抵御威胁金融稳定性的风险。

QE有效性疑虑

对于资产泡沫的担忧，反过来正在改变进一步实施QE的风险回报权衡。我们看到，尽管美联储资产采购还在继续进行，但经济仍然疲软。这引发对于QE刺激经济复苏是否有效的质疑。

高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，这可能是驱使美联储削减QE的头号动力。

Hatzius说，美联储决定削减QE的主要原因在于，美联储官员已意识到与刚开始启动第三轮QE的时候相比，目前的资产采购有效性已经大大降低，或者可以说代价还比较大。

伯南克的功劳

美联储现任主席伯南克将于2014年1月退休。目前，白宫正在紧锣密鼓寻找接替人选。

2008年底，当金融海啸来袭，银行系统在危机中挣扎，金融市场一落千丈时，伯南克首推QE政策工具力挽狂澜。

QE政策从推出之日开始便饱受争议。随着美联储内部对继续实施该政策的风险收益权衡看法不断发生改变，伯南克可能希望在退休前明确一条扭转QE的路线，借此邀功。

瑞信常务董事Harley Bassman表示，美联储宣布削减QE与经济好坏无关，但与主席伯南克的功劳有关。他认为，通过迫使利用“伯南克看跌期权”赚钱而过度杠杆化交易者止损离场，美联储阻止了1994年、1998年以及2007年情形重演。伯南克可不想步前任格林斯潘的后尘，刚下台就爆发一场金融灾难。

瑞银经济学家Drew Matus也提出了类似观点。他表示，美联储从今年第四季度开始削减QE后，伯南克的继任者只需继续维持现有政策，将政策不确定性降至最低，避免在过渡时期引发大的市场动荡。

美联储需靠谱

过去几个月，美联储为了让市场对首次削减QE的规模最好准备，做了大量工作。因此，美联储在美东时间本周三FOMC会议之后宣布削减QE，已经成为了华尔街的共识。而且，市场也对削减规模有了一个心理预期。

摩根大通经济学家Michael Feroli表示，这就好比是“凯恩斯选美理论”描述的那个现象，美联储和市场各自在猜测对方在猜什么。随着市场的普遍预期落实在100-150亿美元，美联储可能就真的按照这个市场预期来削减了。

如果美联储本周决定不削减QE，可能会给市场带来更多的不确定性。如果将削减QE推迟至10月和12月将召开的FOMC会议之后，麻烦会更大，因为华盛顿的预算之战以及美联储主席的甄选已迫在眉睫。

预算赤字缩减

不管华盛顿的预算战争将如何展开，有一点是确定的，那就是联邦预算赤字预计将继续缩减。这意味着，未来随着政府支出的，美国财政部发行的债券将逐步减少。

美联储通过QE采购的国债已经占到财政部新发行债券的绝大部分。如果在财政部减少发债的情况下，美联储不削减债券采购规模的话，美联储采购国债所占市场份额将越来越大。

反过来说，美联储的占比增大，意味着其他市场参与者能购买到的国债将减少。美国国债仍然是全球为数不多拥有AAA信用评级的金融资产，并且经常在大量金融交易中被用作抵押品。如果美联储继续以目前的月度规模采购国债，金融系统借贷的能力将受到抑制，最终可能导致国债市场进一步动荡。

注释：

看跌期权：以2008年金融危机为标志，前有格林斯潘看跌期权，后有伯南克看跌期权。所谓看跌期权，指在经济下行、资本货币市场出现危机时积极降息，或者释放大量货币救市，相当于给投资者上了一道保险。有意思的是，正是因为格林斯潘看跌期权的存在，人们希望伯南克以新一轮看跌期权补救泡沫除去后的空洞。

凯恩斯选美理论：“选美理论”是凯恩斯在研究不确定性时提出的，他总结了自己在金融市场投资的诀窍时，以形象化的语言描述了他的投资理论，那就是金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。这诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为。