高增长可期 10股大胆增仓布局

沱牌舍得：转型冲击显著，关注题材机会

关注期间费用率和预收账款

三季度公司毛利率63.84%，对比2012 年同期提升2.51pct，体现出公司前期产品结构升级所带来的实际效果。但相比2013 年上半年势头已有所减弱。我们分析，主要原因还是在行业转型期，公司中高端产品销售受阻，尤其是高端产品下滑明显，对整体毛利率影响较大。

品牌是公司跨区域乃至全国化发展的关键性因素。因此，近年来公司为提升品牌影响力，销售费用持续走高。1-9 月，公司销售费用达3.53 亿元，同比大幅增长134.3%，主要是加大了广告投入所致。1-9 月，公司期间费用率高达50.17%，与2012 年相比已成倍增长。我们预计，期间费用率维持阶段高位，有助于品牌影响力持续提升。

面对行业调整的客观现状，公司今年有针对性地进行了营销战略调整，增加了营销投入，这在财务报表中也有体现。1-9 月，其预收账款为1.97 亿元，比去年末的9403.65 万元增加了1.03 亿元，增幅达到109.1%，在收入同比下降情况下，接近去年同期历史最高水平。我们认为，这体现了公司以沱牌曲酒、特曲为主的中低档酒品销量有所回暖，市场认可度较高。

受一线白酒挤压，三线白酒遭遇冲击

今年，一线高端白酒品牌开始转移目标消费群体，定位于个人消费品。导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，使得一系列三线白酒受到一定的冲击。在白酒行业景气度下行周期中，我们认为，还是应该从交易的角度来挖掘投资机会。

投资建议

预计2013/14 年EPS0.1/0.22 元，“谨慎推荐”评级。.

美邦服饰：线上线下一体化创新方向值得肯定等待时间完善与检验

为增加公司二级市场股票流动性，大股东拟在未来半年内通过大宗交易减持

公司近日公告，公司控股股东上海华服投资有限公司及一致行动人胡佳佳女士，为优化公司股东结构，增加二级市场股票的流动性，拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持美邦服饰部分股票，预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。预计减持可能会阶段性对股价有影响，但阵痛过后，股东结构将更趋完善。

盈利预测与投资建议

从目前情况看，库存问题已得到较好的收效，且增长质量也得到了一定的恢复。随着创新经营理念的实施，终端产品及渠道形象已获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下，且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程，短期内尚无法对销售业绩起到直接的拉动作用。根据目前服装消费市场环境和公司的股权按激励的综合考量，我们调整盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.50、0.85 和1.00元/股。

总体看，公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试，线上线下一体化发展的全渠道模式符合品牌长期趋势，后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系，预计业绩有望得到一定的恢复。但由于目前终端需求尚未恢复，且公司创新经营理念的推行也尚需要时间去完善与检验，今年业绩不会出现明显的改善。但短期内线下新形象的展示给予市场一定改善预期，且美邦的电商业务理念最贴近真正的O2O 运作模式，受近期市场对O2O 模式热情度的提升刺激，股价涨幅较多，目前估值27.7 倍，不排除股价伴随O2O 热点有所表现的机会，但需注意业绩上的效果需要时间去检验，我们将以积极的态度在未来跟踪公司这些提升在业绩上带来的效果。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示

1)经济放缓抑制消费需求，销售低于预期；2)打造新体验店费用支出增加；3)MC品牌发展不及预期；4)未来半年内大股东减持的风险。