机构解析：周三推荐板块及个股探秘（附股）

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　　房地产：库存上升和交易量企稳中原经理指数下降

　　9月21日-9月27日交易量环比企稳，中原经理指数环比下降从周环比角度看，已公布数据的31个城市中有17个房地产交易量上升(截至9月27日当周中值持平，而截至9月20日当周中值为+3%)。从同比角度看，已公布数据的31个城市中有22个交易量上升(中值为+18%，截至9月20日当周中值为+36%)。与2015年8月份周均值相比，已公布数据的31个城市中有20个交易量上升(中值为+8%，而截至9月20日当周中值为+4%)。相对而言，三线城市表现领先于一/二线城市，中西部地区表现好于其它地区。在销售均价方面，从周环比角度看，已公布数据的12个城市有6个价格上涨，中值持平(截至9月20日当周为+5%)。二手房市场中原经理指数/报价指数周环比平均分别下降了2.1个百分点/2.4个百分点。

　　年初至今表现截至2015年9月27日，已公布数据的36个城市的交易量周平均值较2014全年均值/2014年下半年均值高14%/2%，但较2015年8月份均值低11%。年初至今，已公布数据的26个城市中有20个的交易量上升，中值为+30%(而截至9月20日当周为+33%)。在销售均价方面，年初以来已公布数据的14个城市中有11个的价格上升(中值为+3%，而截至9月20日当周也为+3%).

　　库存水平截至2015年9月27日当周，我们追踪的11个城市的总库存上升了2.2%(截至9月20日当周上升0.3%)。从过去12个月滚动销售面积计算，我们追踪的11个城市的库存平均消化时间上升至12.9个月(截止9月20日当周为12.7个月)，其中：1)北京、上海、苏州、福州和厦门的库存持稳；2)深圳(+3.9%)、青岛(+3.9%)、南京、杭州、广州和东莞的库存上升。

　　投资观点我们的买入建议：雅居乐(强力买入名单)、瑞安房地产(强力买入名单)、万科A(强力买入名单)、碧桂园、万达商业、仁恒置地、合景泰富、保利置业、华夏幸福、保利地产、华侨城。我们的卖出建议：恒大地产、金地集团。风险：销售与利润率不及/高于预期(下行/上行)，宏观经济硬着陆(下行).(高盛高华证券王逸，李薇)

　　保险：分红险费率改革落地保险产品竞争力提升

　　事件

　　9月28日，保监会发布《关于推进分红型人身保险费率政策改革有关事项的通知》，分红险预定利率放开正式落地。

　　《通知》明确，分红险产品预定利率不高于3.5%只需报送备案，高于3.5%需经审批；评估利率选取3.0%和预定利率的较小者；分红险死亡保险金不得低于已交保费的120%；分红险产品首年最低现金价值较原来普遍提升20%以上；通知实施日前审批或备案的分红险产品，可以继续销售；通知自2015年10月1日起实施。

　　评论

　　分红险预定利率放开是大势所趋。上世纪90年代末期，由于投资渠道受限，同时处于降息周期，寿险行业出现较为严重“利差损”问题，保监会于99年6月制定寿险产品预订利率2.5%的上限规定，保护行业发展。但随着经济发展和行业自身的不断成熟，预定利率放开将更符合市场的发展需求。

　　2013年8月，保监会启动人身险费率改革，明确“普通型、万能型、分红型人身险”三步走改革路径，并于2013年8月和2015年2月分别实施了普通型和万能型人身险费率改革。分红险预定利率放开是大势所趋。 分红险费率改革落地是预期之中，对于市场影响预计有限。今年5月，分红险费率改革征求意见稿已在业内征询意见，并预期将于下半年落地施行，此次改革政策的正式落地符合预期。同时，回顾2013年8月5日传统险预定利率放开、2015年2月16日万能险预定利率放开，当日保险板块指数分别上涨1.78%和0.36%，市场表现较为积极。

　　预定利率放开，保单价格下降，但产品竞争力将增强，销量出现显著提升。传统险预定利率放开后，主流产品价格平均下降在20%左右，万能型产品价格在保障程度提高的前提下保持平稳。预计分红险预定利率放开后，受到影响与传统险类似，保单价格下降幅度预计也在20%左右。 传统险和万能险费率改革后业务均出现快速增长，2014年，传统险保费收入同比增长265%，增速较改革前大幅提升，目前传统险占寿险保费收入比例达34%，超过改革前近26个百分点；2015年3-6月万能险同比增长66%，占寿险保费收入比例达22%，较改革前提升5个百分点。

　　现在的保险公司具有更成熟的经营能力和投资能力，预定利率放开将更有利于公司的长远健康发展。保险公司经过多年发展，现在已具有较为成熟的经营和投资能力，在经营方面，有明确的价值发展战略，又有差异化的市场发展策略；在投资方面，随着投资渠道和政策的持续放开，投资收益不断提升。目前，公司经营较为成熟，预定利率放开轻易也很难引起价格战，同时当前的降息也将有利于保险产品的销售，而投资能力的提升也将会让公司有能力应对产品市场化的挑战。

　　监管能力也更为成熟，即防范风险，又提升市场活力。监管机构的改革思想为“放开前端、管住后端”，通过偿付能力、评估利率等的系统化管控，能够较好的把握公司的经营风险，同时把市场化定价能力交给公司，让公司在产品定价时更为灵活。

　　太保分红险占比最高，预计受影响较大。今年上半年，平安、太保、新华分红险分别实现保费收入为809.1、470.1、292.6亿元，其中，平安为规模保费，太保、新华为保险业务收入，占寿险总保费收入比例为46.8%、75.3%、40.3%，其中，平安和新华占比同比下降3.4、18.6个百分点，太保占比同比上升4.7个百分点，预计分红险费率改革对于太保影响较大。

　　投资建议

　　分红险预定利率放开是大势所趋，也是寿险费率改革的最后一步，在预期之中。预定利率放开将使得保险产品更有竞争力，促进保险产品的销售，有利于保险公司的长期健康发展。同时，目前行业估值也处于较低区域，PEV在1.1X左右，维持行业“增持”评级，个股推荐中国平安(29.93，-0.970，-3.14%)、新华保险(36.07，-1.730，-4.58%)、中国人寿(25.72，-0.420，-1.61%)、中国太保(22.10，-0.580，-2.56%).(国金证券(11.97，-0.180，-1.48%) 徐飞)