期市最艰难时刻仍未到来

　　近期“超预期”这个词在境内外市场上频频闪现，一方面是欧洲央行德拉吉降息“力压”欧元，紧接着美国非农数据又给了黄金一个“响亮耳光”，另一方面，中国10年期国债收益率在不具备任何理论支撑条件下飙升至4.3%，离2008年4.6%的历史高点仅一步之遥，致使股指和国债期货均受重挫。笔者认为，金融市场蕴含的尾部风险尚未释放，换言之，股指、国债期货以及商品市场最艰难的时刻仍未到来。

　　首先，国内债券收益率飙升的背后，掩映着债务扩张链条正经受紧绷的风险。单从总债务GDP占比数据来看，中国约250%的比值不算过高，但从资金和利息偿付成本来看，美国、日本等均接近于零，而我国却异常高企且仍在不断攀升，这对债务扩张的持续性构成很大冲击。因为利率的上升预示着偿付压力的加重，不仅会削弱资金的经济效率，还会引发风险溢价对利率中枢的进一步抬升，一旦新增现金流覆盖不了既有债务支付成本，即标志着债务循环终止并崩溃。