期指呈现企稳态势 空方仍无撤退迹象

　　期指利空因素继续发酵空间不大

　　由于现阶段外汇占款流入的规模较大，流动性偏紧的问题只局限在银行间市场层面。如何缓解银行间市场风险和收益错配的状况，是指数寻底过程中需要关注的焦点问题。

　　2014年以来市场表现异常低迷。目前来看，前期诱发市场下跌的IPO、地方债审计、银监会9号文传闻和资金紧张四大利空逐一兑现且继续发酵的空间不大。春节临近，除了资金紧张这一因素外，似乎还没有新增利空继续打压市场。

　　流动性决定市场方向

　　流动性成为左右市场的关键因素。从历史表现来看，一般流动性紧张会出现在年底和春节期间，在叠加了IPO重启分流市场资金这一原因后，整个1月的市场流动性持续紧张。上周银行间市场资金价格持续回落，各期限利率平均下降26.53BP，其中，3个月以下期限利率明显回落。但随着理财产品到期以及同业拆借清算季节性等因素，银行间短期利率又开始上升，利率额间歇性波动已经超出了季节性因素的解释范围。撇开季节性因素来讲，6月“钱荒”以来资金成本一路上升，市场随着短期银行间利率和对央行的公开市场操作预期的波动而波动，表现出对流动性因素异常敏感的特征。

　　一般而言，春节前对现金的需求会明显上升，银行间的资金价格因为期限切换的缘故，通常在春节前的1—2周出现较为明显的季节性上升，因此央行何时进行大规模的逆回购操作是短期市场的主要看点。由于现阶段外汇占款流入的规模较大，流动性偏紧的问题只局限在银行间市场层面。但资金流向失衡且年限错配问题十分严重，部分投资项目在金融创新名义下通过结构性产品流向市场，将风险捆绑在信托和理财产品上，当一季度兑付高峰到来时或会对银行体系产生较大的风险。

　　银行板块盈利结构是核心

　　从外围市场来看，美联储已开始减少购债计划，欧洲央行和英格兰银行也将启动QE退出计划。国际货币大环境趋向新常态，从美国长期国债隐含收益率来看，未来通胀隐忧重现。在这样的背景下，越来越多的证据证明，当前利率高企不仅是金融危机后的全球同步的周期性问题，更是国内特有的结构性问题。既与利率市场化趋势推高利率的客观规律有关，更与利率市场化过程中形成风险和收益的不对称有关。

　　我们认为，银行板块的表现决定指数方向，而银行板块未来盈利结构稳定在什么位置是核心问题。目前来看，市场风险意识的提升已经在银行的估值水平中得以体现，如何缓解银行间市场风险和收益错配的状况，是指数寻底过程中需要关注的焦点问题。资金市场的不确定性已然超过实体经济层面的不确定性，振荡是节前主要的操作思路。(宝诚期货)

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