马年期指仍弱大方向以沽空为主

　　十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为我国勾勒了一幅宏伟的改革蓝图。2014年是全面深化改革的第一年，改革创新将全面展开。改革将释放制度红利，有利于消除经济增长的长期风险，但在改革初期却将倒逼实体经济去产能、金融体系去杠杆，经济增长将面临阵痛，经济增速将有所下滑。

　　我们预计2014年全年G D P同比增速为7.5%，较2013年下滑0.2个百分点。从拉动经济增长的三驾马车来看：制造业投资和房地产投资增速下滑带动固定资产投资增速趋降；抑制“三公消费”边际作用减弱，而政策对消费支撑作用加大，消费增速将有所加快；出口受欧美等发达经济体经济好转的影响将温和回暖，对经济拉动作用增强。经济增速的下行风险主要来自于房地产投资加速下滑、消费政策的低预期，经济增速的上行风险主要来自于欧美等发达经济体经济超预期复苏与改革政策的超预期。

　　从投资分项来看，在制造业去产能的背景下，融资成本高企，企业盈利改善不乐观，制造业投资增速将下滑；受建立不动产统一登记制度、房地产税立法、加快推进住房保障和供应体系建设等房地产调控长效机制构建的影响，伴随着商品房销售面积增速的下滑，房地产投资增速面临下滑；而政府出台的相关政策包括新型城镇化规划的推出以及十八届三中全会提出的户籍制度改革等将增大对基建投资的需求，但地方投资资金来源问题将抑制基建投资增速的上行空间，基建投资将保持平稳。

　　在中央“坚持稳中求进，统筹稳增长、调结构、促改革”的政策指引下，中央对经济增速实施上下限管理，宏观经济对股市的影响将减弱。

　　2014年A股市场将面临流动性偏紧的局面。随着影子银行和地方政府债务规模持续扩大，金融风险防范重要性提升，叠加通胀压力上升，2014年央行将延续2013年稳中趋紧的货币调控政策。而从国内来看，随着利率市场化的加速推进，将进一步推动全社会资金价格上升，并可能导致局部信用风险暴发。而股票市场对应的无风险利率将居高不下。从海外来看，2014年美联储将逐步退出Q E，加之经济稳步复苏，美元逐步回流美国，对国内流动性将产生一定的负面冲击。

　　从市场微观结构来看，IPO重启等因素可能形成偏负面影响。不管是IPO重启，还是新股发行体制改革影响的都是指数的价值外因素。IPO重启一方面带来股票供给的增加，另一方面带来资金需求的增加。而新股发行体制的改革，将能提升一级市场的定价效率，预计能吸引信托、理财产品等资金的流入，但市场效率的提升需要一段时间。

　　2014年A股市场面临的核心因素是在央行货币政策趋紧的情况下，利率市场化快速推进导致的利率中枢上移。依据D D M模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、资金价格中枢上移的背景下，受IPO重启负面冲击，预计2014年A股市场难有大的趋势性行情，仍将是区间弱势震荡。预计2014年全年上证指数核心运行区间为1840到2440点，沪深300指数为2020到2790点，沪深300股指期货为2000到2810点。我们认为2014年沪深300股指期货弱势运行中，会存在一些改革等因素带来的波段性上涨机会，建议大方向上以沽空策略为主，适时参与短线反弹机会。

　　行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预期。股市流动性方面的积极因素来自于金融改革带来的境内外长期资金，如：人民币资本项目开放、Q FII和R Q FII额度的大量审批引入的境外资金，企业年金、职业年金等境内资金。改革政策方面，如果收入分配改革、土地改革以及城镇化等的改革力度超预期，将带来消费增速超预期的提升并进而促进经济结构的提前转型和经济增速放缓低于预期的确定性的提升。如果金融市场改革力度超预期，将带来市场风险认识的提升和风险偏好的下降，并进而导致资金价格一定程度的回落。这些改革的超预期因素将有利于指数的上行。

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