期指多头蜜月期或已过半

　　继上周五迎来马年开门红之后，本周市场高举高打，延续强势格局，沪综指站上2100点，直逼60日均线，创业板本周大幅震荡，全周下跌-1.1%，表现落后市场，市场似乎出现了风格转换的迹象。我们认为，节后市场的连续上涨基本上已经反映了对节后利好因素的预期，但是从时间维度来看，“两会 ”前的这段时间依然是市场的反弹周期，结构性行情将此起彼伏。

　　经济数据整体优于预期

　　本周公布了部分2月经济数据，综合来看，好于市场预期。从外贸数据来看，1月进出口增速分别为10%和10.6%，贸易顺差为318.69亿美元，大大好于市场预期。由于前年和去年春节有月份错位，因此去年的数据存在着月份错位的扰动，这也在一定程度上导致今年1月的进出口数据受到扰动。但即使考虑到基数效应，1月进出口增速依然是较为可观的，与稍早前公布的PMI数据出现明显背离，这也导致市场对该数据可信度的质疑。整体来说，在3月份更多经济数据发布之前，市场对经济增长的预期将维持稳定。而统计局周五公布的数据显示，1月CPI和PPI同比增速分别为2.5%和-1.6%，符合市场预期，在经济存有下滑压力的情况下，通胀上行风险依然不大。

　　节后流动性边际改善最好时点已过

　　今年全年宏观流动性环比2013年边际改善应该是大概率事件，但其间波折反复难免，就2月中下旬而言，节后流动性改善幅度最大的时点已经过去。本周央行暂停逆回购操作，公开市场实现4500亿元净回笼，但受益于节后大量现金回流和套息资本流入所导致的外汇占款增长，各期限资金价格全面回落。但伴随着资金回流结束、存款准备金补缴、财政存款季节性增加，流动性将会面临收缩压力，此外，央行本周暂停公开市场操作虽是对冲节前资金回流，但传递出的信号则是其未来一段时间依然不会明显宽松，预计2月下半月资金面将由松转紧，节后流动性边际改善的空间正在下降。

　　继之前中诚信托项目部分违约之后，近期媒体又报道吉林信托项目出现兑付危机，这将连续考验无风险收益叠加的可靠性。今年许多项目都将集中到期，兑付压力大于去年，如果资金价格维持高位，而资金安排出现问题，或许还会有更多这样的案例出现。如果部分项目暴露风险，无风险收益率或会有所下降，这有利于中国股市估值的提升。当然，如果风险规模暴露，则市场又会担忧爆发金融危机。不过，此种情况出现的可能性不大，因风险防范是金融当局的底线之一。未来一段时间此类信用事件对无风险利率、投资者风险偏好和资产配置所产生的中长期影响值得密切关注。

　　60日均线附近震荡整固要求较强

　　近期，市场循着两条主线发展，一条是以银行为代表的周期股反弹，一条是概念股和成长股内部的热点切换。但在市场主要由存量资金撬动的情况下，风格转换仍显得心有余而力不足。比如，本周一度强势的银行板块中，也只有中信银行强势突出，其他个股表现乏善可陈。从技术上看，沪综指在站上2100点上冲至60日均线之际，面临的震荡整固的要求是比较强烈的，而且2月8日所留下的跳空缺口对市场的向下牵引力也需要警惕。

　　净空持仓数据从高位快速回落后有所企稳，但是整体空头氛围尚未明显强化。随着本周期指的连续反弹，主力合约IF1402净空持仓量和净空持仓占比均是快速回落，虽然周四和周五出现了一定回升，但是空头氛围尚未太过强化，此外，国泰君安 、中证期货和海通期货的净空持仓量在短暂下降后再次回升，但是目前来看，空头氛围所代表的力量还未占据主导，数据拐点和行情转折点尚未共振。

　　我们认为，本周市场通过连续上涨基本上已经兑现了节后可能的利好因素，未来继续出现系统性大幅涨升的空间或许已经有限，以银行股为代表的低估值板块和以创业板为代表的创新成长概念未来进一步的表现均隐含着较大的博弈因素，经济滑落对低估值板块的估值修复空间构成压制，绝对估值高企的创业板越来越显现出“高处不胜寒”的尴尬。期指操作策略上，投资者短线不宜过度追高，但当前时间窗口做空尚需进一步等待，可以依据短期均线积极进行短线交易。

(责任编辑：DF064)