军工行业纲要再次引发军工关注度 推荐7股

　　会议强调中国面临的安全风险挑战前所未有，《国家安全战略纲要》是维护国家安全的迫切需要，我们认为，国防军工行业作为维护国家安全的物质保证，将长期受益于国家安全保障能力建设。会议指出，国际形势风云变幻，我国国内社会矛盾多发，安全风险挑战前所未有。制定和实施《国家安全战略纲要》，是有效维护国家安全的迫切需要。在新形势下维护国家安全，必须坚持以总体国家安全观为指导，坚决维护国家核心和重大利益，以人民安全为宗旨，在发展和改革开放中促安全，走中国特色国家安全道路。要做好各领域国家安全工作，大力推进国家安全各种保障能力建设，把法治贯穿于维护国家安全的全过程。

　　目前形势下，我国军费增速将维持在较高水平，有助于军工企业业绩提升。在美国重回亚太的大背景下，我国周边局势复杂，日本 2015年军费预算增长3%，达5.2万亿日元，为20 年最高水平，周边乌克兰地区及缅甸地区局势也有失控可能。我们认为军费增速将在未来维持在较高水平，叠加军费使用结构优化，实际装备采购费用将提升明显。

　　总装备部推出两项《规定》，我们认为未来军品定价机制可能逐步改革，军工企业盈利能力将有大幅提升空间，并有利于推动军民融合深度发展。总装备部9月25日组织召开《竞争性装备采购管理规定》和《装备价格方案评审规定》宣传贯彻会，将装备竞争性采购和价格评审作为深化装备工作改革的重要手段。目前我国军品定价采取总成本加成制，客观上使军工企业盈利能力受到限制，未来参考国外经验，随着军品定价逐步市场化以及高毛利维修保养订单向制造厂商转移，军工企业盈利能力将显着改善。

　　军工集团受益深化改革，研究院所改制将成为第二轮军工资产证券化的核心驱动力。近日国务院印发《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，终结了多年的养老金双轨制，破除了事业单位改制的实质性障碍。航天科技和兵器集团领导都明确提出2015年加快推进全面深化改革部署，推进事业单位分类改革和资产证券化。

　　维持对行业“推荐”评级，重点推荐中航机电、海兰信、中国卫星、中航飞机、南通科技、中航资本、中航重机。

　　风险提示：事业单位改制推进不达预期；军品定价机制改革推进不达预期。

　　个股研究

　　中航重机：战略金属项目试生产，上调盈利预测

　　战略金属回收打造产业链完美循环，将进一步拉动公司业绩。 国外高温合金废料与新材料混用的比例大都在 70%以上，而国内废料添加比例总体不到 1%。回收率低问题导致我国合金价格长期高企，制约高端装备制造业的发展。 中航上大战略金属回收项目和基地先后被列为国家稀有金属再生利用示范工程、国家重点产业振兴和技术改造专项、国家“城市矿产”示范基地和国家级区域性大型再生资源回收利用基地。 公司打造出从原料采购、生产到回收的闭合产业链循环。考虑公司对上大 38.46%的持股比例及项目达产进度， 我们预计中航上大 2015、 2016 年分别可为公司贡献净利润约 6000万、 1.2 亿元。

　　金属回收业务发展规划反映公司锻造业务量快速上升，看好大型设备为公司带来的巨大业绩弹性。 2014 年 7 月公司 2 万吨恒温锻成功试车。 2 万吨恒温锻技术优势明显， 可覆盖约 80-85%的航空航天锻件。 锻铸行业以设备为核心竞争力，高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力；超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向，高质量大型锻件毛利率水平更高。 公司锻造及金属回收项目的陆续试车反映出锻造需求端的快速放量。 我们预计，随后续大型新设备投产，未来三年公司锻造板块收入有望接近翻番，毛利率水平触底后将逐步大幅回升，将为公司带来巨大业绩弹性。

　　公司三大主营业务全面好转，新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。 公司锻铸板块下新设备2 万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。 3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

　　盈利预测与投资建议。中航上大金属回收项目投产后将为公司业绩带来新贡献，上调 2015-16 的 EPS 至 0.50、 0.75 元。考虑到公司三大主营业务全面好转，尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性， 以及金属回收项目投产后为公司锻造业务带来的整体协同效应， 上调六个月目标价至 45.00 元，对应 2015 年 PE 估值 90 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。 募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。 相关扶持政策公布晚于预期。(海通证券)

　　中航飞机：中华飞机旗舰，怎一个“大”字了得

　　公司经资产重组后成为我国飞机制造旗舰企业，大周期反转拐点确立，未来3-5 年业绩将以30-50%的增速高速增长。我国空中力量加速建设为公司军机带来充足订单，保障公司业绩，运-20 是公司长期增长强有力保证。民用航空风景这边独好，公司有潜质复制空客成长轨迹。

　　资产重组后成为中华飞机旗舰，大周期反转拐点确立。重组后公司打造出军民融合的军机、民机两大产业体系。军品轰6、歼轰7、运8 为我国空军目前主力机型，运20 是未来我国战略投送核心力量；民品包括新舟系列飞机、ARJ21 主要机体、C919 机体结构等我国民机制造核心业务。公司大周期反转拐点确立，成为我国飞机制造旗舰企业。

　　海空军战略需求升级拉动公司业绩增长，未来看点在运20 量产。美国重返亚太战略深化、周边岛屿纷争、朝核危机等因素使得我国所面临外部战略压力进一步增大，海空军战略地位不断升级，习近平等国家领导人高度重视，强调 ―加快建设空天一体化强大空军‖。2014 年国防预算突破8000 亿元提供有力支撑。轰6、歼轰7、运-8 等我国目前空军主力军机采购稳定增长是公司业绩有力保障。长期看运20 未来20 年需求约400 架，价值约5000 亿元，将大幅拉动公司业绩增长。

　　民用航空市场风景这边独好，公司将成我国飞机产业领军旗舰。空客2014 年市场预测认为未来20 年亚太将超越北美和欧洲，成为世界最大航空运输市场，波音则预测未来20 年中国将需要5580 架新飞机，总价值达7800 亿美元。公司新舟60飞机2014 年中陆续获海内外最大订单彰显客户认可，ARJ21 即将交付投入运营，C919 大飞机9 月已进入总装阶段。公司逐步构建起完整民机谱系，成为引领我国飞机产业的龙头，未来有望复制空客成长轨迹，分享我国及世界航空市场大蛋糕。

　　定向增发全面扩张产能，飞机龙头百尺竿头再进一步。公司2014 年10 月公布定增预案，拟募集资金30 亿元投向新舟700、运8 等项目，进一步扩张产能，优化资金结构，实力将进一步增强，迎接不断扩张的市场需求。

　　维持“买入”评级。公司大周期反转拐点确立，预计未来 3-5 年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，净利润增速将明显快于营收增速。预计2014-16 年EPS 分别为0.17、0.22、0.29 元，上调6 个月目标价至25.30 元，对应2015 年115 倍PE。维持―买入‖评级，强烈建议从长期投资角度关注。

　　公司主要不确定因素。(1)军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性。(2)新产品量产晚于预期。(3)生产线建设力度加大影响当期净利润。(海通证券)

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