公用事业短期关注水十条落地 推荐11股

　　环保、燃气、水务皆上涨，环保和燃气涨幅大于大盘

　　截至2014年12月31日，环保行业月度涨幅为3.85%，水务为16.64%，燃气为2.59 %，同期沪深300上涨25.32%。环保估值的相对溢价仍然较高，截至12月31日，环保PE为50.07，估值相对溢价为292.71%；水务PE为31.79，估值相对溢价为149.33%；燃气PE为31.2，估值相对溢价为144.71%。同样，环保、水务和燃气板块PB在本月稍稍下降，分别为4.77、3.54和4.04。公用事业与环保板块在2014年12月涨幅为19.22%，在中信一级行业分类中，涨幅排名第4位。

　　自来水价格略有下降，产量略升

　　2014年11月，自来水出厂价格同比下降0.87%，较11月的101.61 略有下降。10月，自来水产量略有上升，由9月47.81 亿吨下降到10月46.23 亿吨，下降3.50%。

　　国际天然气价格下降，国内城市天然气价格稳定

　　12月，国际天然气价格略有下降，截至12月31日，纽约天然气期货价格为2.91美元/百万英热单位，月度环比下降。国内各城市天然气价格保持相对稳定。

　　投资逻辑及建议

　　京津冀地区冬季雾霾频率提高，大气治理股订单增多，“水十条”逐步清晰化，未来土壤修复政策也开始进入了议程，我们给予1月的投资策略为：“水十条”落地在即，主要的方向是工业水处理，供水安全性和污水排放标准提高，水务运营板块短期存在主题性机会，推荐首创股份，武汉控股。污水处理后排水提标在即，污水处理设备将出现投资机会，给予水处理设备“推荐”评级，推荐碧水源，中电环保，万邦达。北方开始进入雾霾频发期带来大气治理股主题投资机会，火电厂环保压力加大，脱硫不达标机组进入改造高峰期，京津冀地区推出5毫克的除尘超净排放标准，除尘改造和更新需求增加，推荐龙净环保，菲达环保，雪迪龙。土壤修复标准正在拟定中，相关政策落地后将会带来行业的规范和盈利模式的明晰化，关注高能环境和永清环保。关注环保低估值的白马股，推荐桑德环境。

　　个股研究

　　武汉控股：区域水务龙头

　　区域水务龙头

　　公司主要在武汉市经营自来水生产和供应以及污水处理业务。目前，公司拥有污水处理厂9 个，设计日处理污水能力为141 万吨，占武汉市日污水处理能力的七成左右；自来水厂2 座，设计自来水生产能力为130 万吨/日，供水量约占汉口地区供水总量的九成。污水处理规模提升

　　募投项目中，龙王嘴15 万吨扩建项目于2014 年投入运营；汤逊湖、三金潭污水厂项目已于2014 年上半年开工；黄家湖项目2014 年9月份具备开工条件。由此，2014 年，龙王嘴改扩建项目新增15 万吨/日污水处理能力；预计未来两年将新增35 万吨日污水处理能力。

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。我们预测2014-2015 年每股收益为0.54 元和0.62 元，对应的动态市盈率为24.03 倍和21.20 倍，公司估值略低于行业平均估值。随着募投项目的逐步投产，近两年将新增50 万吨/日的污水处理能力，产能扩建将带来规模的增长，同时水价和污水处理费有调整的预期，给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险因素

　　单一客户依赖风险、定价政策风险等。(上海证券)

　　首创股份：打造具有世界影响力的综合环境服务商

　　背靠大股东首创集团，打造综合环境服务商

　　首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18 年的发展，首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业，并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司，国际化运作能力强，比较竞争优势鲜明，具有良好品牌和社会影响力。

　　首创股份是一家由首创集团控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来，公司逐步介入了固废处理市场，主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。公司未来将以水务为主体，根植于中国环境产业领域，努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。

　　水务领域加速扩张，水务产业链不断完善

　　公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40 个城市拥有参控股水务项目，水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目，其中污水处理类项目总投资7.55 亿元，新增产能31 万吨/天，提标改造25 万吨/天，新增项目规模主要在2-5 万吨/天，业务区域集中在三四城镇，有些为乡镇污水处理厂；供水类项目总投资8.93 亿元，新建产能38 万吨/天，改扩建产能40 万吨/天；垃圾处理项目总投资1.2 亿元，设计产能600 吨/天，主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计，2014 年以来公司新增产能有100 多万吨/日，随着各地水务市场改革的推进，公司产能扩张速度有望加速。

　　公司的水务产业链不断完善，从以往单纯的做运营服务，扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域，以EPC 工程总包管理及运营管理等，近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务，逐步扩张到农村水务市场，去年初以来，公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权，嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备，公司将全面进入农村污水处理市场。另外，公司业务从自来水供应，到污水处理，延伸到后续的污泥处置，新兴的再生水领域。公司手握水务运营资产的资源，在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。

　　固废领域加快布局，固废业务平台正在形成

　　公司本部从2013 年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展，目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外，公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商，业务遍布全国14 个省市，目前在手项目主要有：生活垃圾6000 多吨/日，餐厨垃圾1000 多吨/日，拆解废旧家电260 万/年，报废汽车5 万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作，充分发挥境内外市场的优势，产生良好的协调效应。

　　2014 年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司Transpacific New Zealand(TPI NZ)，收购对价9.5 亿新西兰元。2014 年6 月30 日正式签约，成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。

　　TPI 集团新西兰垃圾公司(TPI NZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业，在新西兰市场占有率超过30%，排名第一，市场份额近第2 名的2 倍，是新西兰仅有的2 家业务贯穿垃圾处理的整个产业链，实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场；垃圾收集贡献近51%的利润，其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30 万订单客户，拥有21 个分支机构，业务覆盖新西兰20 多个县市。

　　公用事业价格改革推进，环保产业政策将密集出台

　　为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。从长期看，自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》，根据《办法》，向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人，应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的，不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的，依法进行处罚。《办法》明确，严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的，应当予以废止。

　　2015 年是环保政策密集出台之年。今年1 月1 号新的环保法已经实施，“水十条”也已经完成部委会签，正在等待国务院常务会议审议，有望近期出台，水十条规划实施将带动2 万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有：市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外，环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。

　　投资建议：打造具有世界影响力的综合环境服务商

　　在不考虑外延收购的情景下，我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.3 元、0.36 元和0.45 元(15-16年考虑增发摊薄)，对应市盈率为42x、35x 和28x。如果考虑收购，将形成超预期因素公司以水务为核心，加速水产业链的整合，加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。同时，公司积极布局固废处理产业链，即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。(银河证券)

(责任编辑：DF078)