体育行业：冰雪运动迎来黄金发展期 推荐4股

　　事件： 根据新华社报道， 中国国家体育总局局长刘鹏近日表示，“3亿人参与冰雪运动”的目标经过努力可以实现。 国家体育总局局长助理高志丹在 12 月 24 日召开的全国第十三届冬运会新闻发布会上表示：“要实现‘三亿人上冰雪’的目标，就需要竞技冰雪和大众冰雪同步发展，国家体育总局也在同步进行思考和布局。 ”

　　推动 3 亿人参与到冰雪运动中去， 是北京 2022 年冬奥会设定的目标之一， 亦是体育主管部门在未来 7 年的核心工作之一。

　　按照国际经验分析，当人均 GDP 达到 5000 美元时，民众将会对体育运动有所需求；人均 GDP 达到 8000 美元时，体育运动将成为国民经济的支柱产业之一；人均 GDP 接近 1 万美元时会迎来冰雪运动发展的“黄金期”。 2014 年中国人均 GDP 已经达到 7485 美元， 更有 7 个省市人均 GDP 超过 1 万美元， 冰雪运动的经济基础日益坚实。

　　看好冰雪类项目在中国的发展前景。 1、政策支持：《 46 号文》明确提出“以冰雪运动等特色项目为突破口”，形成新的体育消费热点； 2、地方政府诉求：冬奥背景下，地方政府希望通过冰雪项目的开展，形成新的地域品牌； 3、空间巨大：中国冰雪人口渗透率仅为 0.4%，远低于日韩， 更不用说欧美； 4、商业模式：冰雪+度假、冰雪+表演带来的中国式创新； 5、互联网带来的资源整合：互联网手段解决了场地、需求、装备的信息匹配问题。

　　投资机会： 1、专业装备：大众消费还没有起来，以租赁为主，空间有限； 2、滑雪场新建、升级改造带来的设备需求； 3、运营：看好冰雪+度假、冰雪+表演的模式。相关标的包括探路者(装备+运营)、华录百纳(投资 10 亿元，在河北开展冰雪项目)、国旅联合(参与新疆冬运会营销)、长白山(冰雪资源潜力巨大).

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　　探路者：看好公司布局旅行板块和大体育

　　公司发布第一期员工持股计划草案，董事长为优先级权益提供担保，有利于提振市场信心。 长期看， 公司在大体育和旅行两大板块布局积极，顺应了目前的大局势，有望成为未来新的增长点。 目前股价对应 2016 年和 2017 年动态市盈率分别为 34 倍和 24 倍，维持买入投资评级。

　　公司发布第一期员工持股计划草案，拟募集资金不超过 3801 万元，覆盖不超过 297 人，按不超过 2: 1 比例设立优先级份额和次级份额，董事长为优先级权益提供担保。 将于股东大会通过后 6 个月内购买，锁定期为12 个月，存续期为 36 个月。

　　我们认为，公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制，对股价造成不利影响，而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。

　　本业方面，户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持 7%的同比正增长。 同时，为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“ 户外用品+旅行+大体育” .

　　旅行方面， 2015 年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行 O2O 综合服务商易游天下， 初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构，幷全力为用户打造“ 有温度的体验式旅行” . 公司于 4 月和 7 月分别对极之美和易游天下进行了幷表，使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的 48%)， 目前， 易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损 1,523.63 万元) ，预计 2016 年实现盈亏平衡， 2017 年实现盈利。

　　体育方面， 将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。 其中，露营滑雪项目具备前瞻性， 拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约 25万平方米，预计于年底开始试运营。 公司计划在未来 3-5 年建造 50 家滑雪场。 在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　综上， 按照 15%的企业所得税计算，幷预计旅行和体育两大板块发展顺利， 预估 2015 年、 2016 年、 2017 年公司实现净利润分别为： 2.76 亿元(对应 EPS 为 0.54 元，同比下降 6%)； 3.58 亿元(对应 EPS 为 0.70元，同比增长 30%)； 5.02 亿元(对应 EPS 为 0.98 元，同比增长 40%).

　　华录百纳：布局国际化强媒体，引领文化走出去

　　公司拟收购新华通讯社下属“中广联”持有的“新华广联” 49%股权，标的公司与新华社下属中国新华电视网(CNC)已签订战略合作协议， CNC 是配合中国大国崛起而设立的一家电视机构，从诞生之日起就立足中国国家利益，以“走出去、走进去”的传播思路，拥有高起点、高平台、高视野，有无可替代的国家公信力及权威性，是匹配中国综合国力增长、符合国家软实力崛起需要的外宣旗舰平台。

　　布局国际化强媒体，优质内容输出再添通路。“新华广联”的战略合作方 CNC隶属于国家级通讯社，拥有面向海外播出的包含多个电视频道的电视网，已实现全球 200多个国家卫星信号覆盖并通过其他渠道在超过 80 多个国家地区落地，与美联社、路透社等一流国际媒体合作紧密，目前新闻采集分发方面已形成较高影响力，是国家大力支持的文化输出重要出口。公司已打造成集影视、综艺、体育为一体的综合精品内容平台，拥有国内一线卫视媒体和大量优质客户资源，此次又嫁接稀缺性国际化媒体渠道，有助于扩大品牌影响力，最大化发挥内容与渠道的协同效应，树立国家软实力建设标杆，延伸华人文化在全球市场的价值。

　　积极稳健布局的一年，静待来年硕果累累。 今年公司最大成就莫过于构建体育战略生态版图，不仅将中国之队、中超的赞助权益等优质资源纳入囊中，还入股“欧篮中国”打造自有 IP，携手北京卫视直播西甲更是开创了产业先河，近期还启动定增注入新鲜血液，引入知名音乐人韩红发力音乐产业，明年《旋风孝子》等原创综艺推出，体育产业深化运营及泛娱乐生态协同发展有望异彩纷呈。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 暂不考虑定增的影响，我们预计 2015-17 年公司 EPS 分别为 0.46 元、 0.7 元和 0.91 元，持续看好公司内容与渠道的紧密融合，以及联结传媒、娱乐和体育的跨界整合平台的快速成长， 后续在资源获取、生态搭建等方面可能还会有更多惊喜，明年各项业务有望多点开花。

　　风险提示： 栏目收益不达预期、体育项目落地缓慢、行业竞争加剧