寻找锂行业的龙头公司(2)

　　占据资源的锂盐初级加工企业

　　国外企业中，SQM、GalaxyResource以及Talison仍属于此类企业，其中SQM以钾肥生产为主，锂盐仅为副产品；GalaxyResource在张家港建立电池级碳酸锂工厂，目前已有少量产品生产，但目前还是以工业级碳酸锂为主，由于掌握优质的矿石资源，公司未来将成为电池级碳酸锂市场有力竞争者；Talison面临与天齐锂业合并的事宜，未来变数较大。

　　国内企业中最值得关注的是西藏矿业，其扎布耶盐湖是碳酸锂盐湖，钾、硅等其他元素含量极低，提炼出的碳酸锂品质与矿石接近，较易于用做高纯锂盐产品，且成本优势明显。但由于资金问题和工作条件恶劣等原因，公司的后续产能扩张计划已经推后至2016年，短期内仍缺乏竞争力。中信国安和青海锂业盐湖品质较低，未来生产高纯锂盐产品的难度较大。国内矿石提锂公司中，目前仅融达锂业、四川国锂的矿山已经投产，其他企业所属矿山仍处建设阶段，预计融达锂业和四川国锂将有望成为未来最先受益于行业繁荣的公司。

　　国内拥有锂盐业务的上市公司包括：天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、路翔股份、众和股份、江特电机、盐湖锂业、中信国安等。

　　根据我们前文的分析，随着资源集中度的逐步加强，锂资源价格长期看有望持续上行，具有资源优势的企业在产业链中的地位也将随着逐步提升；未来几年锂盐行业将进入持续繁荣期，供求状况持续向好，已完成产能扩张，产量增长空间较大的企业将最大限度的分享行业的快速发展；另外，鉴于未来医药市场和新材料市场较高的增速和目前锂盐新增产能的结构特点，我们预计未来几年氯化锂产品线将持续保持供不应求的状况，具有此类产品线布局的公司业绩增长潜力巨大。因而，我们重点推荐资源优势逐步显现、产业链完整且有望占据行业制高点的天齐锂业和产品种类丰富、短期内产量提升潜力大且具有深加工技术优势的赣锋锂业。

　　天齐锂业(002466)：产业链逐步完善，市场地位稳步提升

　　募投项目进展顺利，产能规模快速提升。“新增年产5000吨电池级碳酸锂项目”通过对设计方案进行优化调整，在提高关键设备处理能力的同时实现清洁生产，节能减排和降低生产成本，预计该项目可在今年年底顺利达产，届时公司电池级碳酸锂产能将提升至7500吨；“年产5000吨氢氧化锂项目”将于今年10月投产，预计明年上半年将全部达产，使得公司氢氧化锂总产能提升至7000吨；由于公司资金安排调整，无水氯化锂项目资金将使用自有资金建设，年内无水氯化锂产能预计不会有明显提升。但由于无水氯化锂市场需求旺盛，公司未来将会继续提高无水氯化锂的产能，新增产能规模或将超过1500吨；公司目前金属锂产能约100吨，未来计划扩建到200吨，而高纯碳酸锂产能约600吨，规模不大，由于目前市场需求有限，短期内公司将不会提升高纯碳酸锂产能。总体上看，公司总设计产能明年有望达到1.8万吨，继续保持公司的产能优势。

　　下游需求稳定增长，公司产品供不应求。受益于二次锂电池旺盛的需求，公司上半年产能利用率较高，产品供不应求，上半年公司所有锂盐产品销量较去年同期稳步增长；预计下半年公司产品供不应求的局面仍将持续，随着四季度公司氢氧化锂和电池级碳酸锂项目投产，产量会有所提升。公司今年产品总产量预计略高于去年，在1.2万吨左右。

　　锂精矿建设启动，原料自给率有望大幅提升。目前公司锂精矿正处于前期建设阶段，预计明年11月左右出矿，项目一期预计年产SC6.0的锂精矿10万吨，二期扩产至20万吨。一期项目达产后基本可以自给公司的锂盐产能，但由于多种因素影响，公司自产锂精矿主要供给距离较近的雅安子公司使用，射洪预计还将继续以外购锂精矿作为原料。项目达产后，公司锂精矿自给率有望提升至50%，将极大地增强公司锂产品的市场竞争力和抗风险能力。

　　供需环境改善、成本上升，推动碳酸锂价格上行。由于生产要素价格(主要是材料、人工成本)的上涨，全球碳酸锂产能提升没有达到预计水平以及市场需求稳定增长，今年三大锂盐巨头纷纷提高了碳酸锂价格。而碳酸锂在整个阳极材料的生产成本中占比较低，使得碳酸锂厂商具有较强的议价能力。上半年公司产品价格小幅增长，预计下半年公司产品将继续提价，因而预计下半年公司毛利率有望继续上升。

　　立足中游，继续完善公司产业链。公司未来的发展理念是立足中游，加快开发上游资源，并大力提高中游产品的盈利能力和附加值，继续提升无水氯化锂、高纯碳酸锂、金属锂的产能。公司未来还将继续向下游产业链扩展，尝试生产硝酸锂、磷酸二氢锂以及磷酸铁锂等下游产品，完善公司产业链，提升公司的行业地位。

　　盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.68%、23.81%，对应EPS分别为0.38元、0.46元和0.58元，动态PE分别为64倍、53倍和42倍。虽然目前公司业绩稳定，稳步扩张，但鉴于公司目前估值略高，暂时给予公司短期_中性，长期_A的投资评级。

　　风险提示。募投项目建设慢于预期，碳酸锂价格大幅波动。