供电结构变化，利润率环比提升

　　红进蓝出主力资金使用方法： 1.一般用法：红色资金流入，突破零轴跟进。蓝色资金流出，跌破零轴止损。

　　2，实战用法，主要配合其他行情系统使用。例如当红色主力资金不断流入，柱状线不断放大的时候，持股不动。当股价继续上行，柱状线减少，预期股价上涨动力不足，要进入整理，一旦发生，3天主力流入减少，股价开始上攻乏力出局为宜。一旦发生6-11天资金流入减少，但是股价不跌，可以持股观望。

　　3， 由于股价高点和主力资金流入高点往往不一致，因此会产生背离，能提前预期股价是否下跌和上涨。例如蓝色资金流出从最大值减少过程，股价开始止跌关注买入机会。破位零轴向上配置其他系统提示可以跟进。同理，红色资金流入从最大值减少过程，股价开始滞涨要注意防止股价转跌的过程，一旦出现资金流出出局为宜。

　　4，红进蓝出是比较简单的辅助系统工具。尤其是强势股寻顶背离判断非常有效，很多强势股涨停后，都在3天，6天背离后发生下跌见顶。

　　红进蓝出，是主力资金流向。关键是0轴，上穿零轴，资金流入，下破零轴资金流出。当红柱3天放大，股价不创新高。或者6天放大股价不创新高，或者11天放大股价不创新高，就是卖出机会。

　　同理：下破零轴资金流出。当蓝柱3天放大，股价不创新低。或者6天放大股价不创新底，或者11天放大股价不创新低，就是底短线底部机会。

　　业绩符合预期

　　2012 年 1-9 月，公司实现收入 12.2 亿元，同比增长 7.8%，净利润 1.5亿元，同比增长 23%，合 EPS0.31元。其中扣除非经常性损益的 EPS0.27 元。单三季度，实现收入 4.3亿元，净利润 4683万元，合 EPS0.10元。业绩符合预期。

　　正面

　　前三季度：售电量同比增 8%，地方小水电供电比例上升。售电量受到趸售电大幅增长 49%拉动，同比上升 8%。供电方面，地方小水电占比总供电量 56%，较去年同期上升 14个百分点。

　　三季度：供电结构变化，毛利率环比提升 5 个百分点至 33%。主要源于三季度云南进入汛期，三季度购电 9成以上来自地方小水电，采购电量环比二季度提升 176%。拉动整体毛利率的上升。

　　三季度：营业外收入大幅增长 172%。源于本期收到农网还贷资金返还。

　　负面

　　三季度投资收益亏损 525万元。主要源于参股企业亏损。

　　财务费用同比上升 22%至 1309万。源于贷款规模及利率水平的上升。

　　发展趋势：

　　四季度：小水电比例下降后，毛利率会有季节性回落。

　　长期：毛利率有下滑趋势，未来盈利以量驱动。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕，外购省网电量占比将上升，未来公司毛利率长期呈下滑趋势。盈利增长更多依赖售电量的增加。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景。预计公司 2012、13年净利润为 1.7亿和1.8 亿，对应 EPS0.36 元和 0.38 元，对应市盈率 16x 和 15x，符合行业平均水平。

　　风险：1)来水存在不确定性。2)文山地区用电需求波动。