白酒估值便宜 反弹一触即发附股

　　白酒整体估值便宜，一线酒兼有高分红和低估值双重支撑，向下空间不大：

　　经过前期大幅调整，一线酒动态估值再次回到10X 以内，二线酒在15X 附近，三线酒回到20X 以下，与食品股和医药板块等普遍20X以上的估值相比，便宜是最大的投资理由；

　　我们认为茅台 13年仍然可以实现20%以上的盈利增长，而只有11X估值，股价下跌空间已经十分有限。在目前股价下，12 年分红收益率为3.78%，若13 年保持50%的分红率，收益率可达到4.5%，在良好的防御性下，同时具备反弹的空间。(点击查看>>>酿酒行业个股一览 研报大全 资金流明细)

　　若以市场普遍认同的一线酒 10X 估值计算，五粮液目前股价隐含了13 年业绩下滑-13%，已充分反映了悲观预期，继续下跌动力不大；

　　泸州老窖我们极端假设收入占比 30%的国窖1573 在13 年销售归零，其余中低端酒预计可实现20%的增长，剥离高端酒后预计13年EPS 约1.44 元，对应18.6X13PE，也处于三线酒合理估值区间。

　　政策打击和渠道库存两大基本面利空逐步释放，短期板块出现新的重大利空概率较小：

　　政务需求在断崖式下跌后已基本归零，即使有进一步反腐政策出台，对高档酒需求的打击已经不大，市场也已对政务需求萎缩充分预期。反而行业人士将此视为白酒消费正常化的开始。茅台降价后，在一线城市也开始出现了商务和个人消费逐渐替代政务的趋势；

　　高档酒渠道库存问题也在逐步解决：茅台通过降价刺激动销已经将渠道库存恢复到正常水平；老窖通过回收渠道库存、取消对经销商销量考核等使得库存问题已经不是问题；五粮液也在通过加大费用支持、调整产品结构等方式积极解决库存问题；

　　继续强烈推荐白酒3+2 组合，推荐茅台+汾酒+青稞酒+金种子+老白干酒。非酒推荐汤臣倍健、古越龙山、伊利股份和三全食品：白酒优质公司业绩不会出现负增长，基本面利空也在逐步兑现及消化。目前估值够便宜、股价下跌空间有限，我们建议继续买入，仍能期待不菲的绝对和相对收益。