江淮汽车：业绩不断超预期的新能源汽车龙头 目标:20元

　　本次评级：增持目标价：20.00元

　　结论：维持“增持”评级。国企改革提升公司经营效率，新能源战略布局超前。我们认为公司SUV新产品销量将继续超过市场预期，且通过S5销量的增加与生产规模化效应，

　　现价：11.97元总市值：17515百万

　　公司的毛利率水平也将继续提升，盈利能力持续增强。分别上调15/16 EPS0.03元和0.05元，至0.99和1.33元，上调目标价至20元。

　　国企改革提升企业经营效率，毛利率持续改善：①公司通过整合江汽集团并实现管理层持股，市场化经营效率显著提升，销售净利率由2014年底的1.58%提升至2015年上半年的2.38%。②公司战略执行力加强：通过精准定位小型SUV细分市场，瑞风S3月均销量维持在1万台以上，显著拉动公司业绩增长。公司新能源战略布局超前，已拥有成熟的技术开发平台，未来放量增长可期。

　　SUV销量超预期，新能源汽车龙头地位进一步增强：①9月S2上市即受到较高关注，从我们终端调研情况来看，成都地区S2无任何促销优惠成销量已达到S3的1/3，S5换代之后销量也在持续增长。伴随S5销量的增长及生产规模效应，公司毛利率将持续改善。②新能源战略布局超前，新能源技术平台业内领先，纯电动乘用车北京市场占比超过50%，电动SUV及电动轻卡有望于2015年底上市，随着锂电池供应紧张缓解，新能源汽车放量可期。 催化剂：S2销量公布，纯电动SUV与电动轻卡上市。

　　风险提示：SUV销量增速不及预期，动力锂离子电池供应风险。