华星创业：小市值网优龙头 IDC转型蓄势待发

　　并购战略完善产业链，巩固主营业务龙头地位。公司先后收购明讯网络、鑫众通信和远利网讯，从网络优化、普查和评估等业务拓展至移动网络的完整产业链，业务范围已覆盖全国 30 个省市自治区，第三方移动网络测评优化服务领域国内排名前三，公司收入利润规模及盈利能力均居行业前列，是网优行业的龙头供应商。4G 建设推动网优行业景气度回升，同时运营商系统反腐，网络建设及优化招标更加标准规范，市场集中度提升同样利好龙头厂商。公司在运营商和设备市场均取得突破，运营商市场由江浙扩展到广东、湖南、四川等地，与中兴、华为签订大单，成为其重要供应商，并积极拓展海外的广阔市场。我们预计未来两年公司主业将保持稳定增长。

　　拟定增 7 亿增强资金实力，管理层积极参与增发，彰显对未来发展信心。公司拟定增 7 亿补充资金巩固主业，目前已经获得证监会受理。定增完成后将有利于公司优化资本结构、降低财务风险，抓住通信技术服务行业发展机遇，扩大业务规模，维持领先的市场地位。同时我们观察到公司董事长、高管及核心员工共认购此次非公开发行股份数量约 60%，彰显了管理层对公司未来发展的信心，也有利于调动员工积极性，形成利益共同体。

　　成立产业并购基金，IDC、大数据方向转型有望取得实质性进展。近期公司与亚信华创等设立产业并购基金，预计总规模达 15 亿，帮助华星进行产业整合。并购基金投资的方向包括 IDC、SDN 网络、云计算服务、大数据等领域。结合公司自身优势、协同性及新业务的成长性，公司初步确定转型 IDC 运营。互联网发展带来数据量指数裂变需求与数据中心供给线性增长， 推动 IDC 需求和价值提升，预计未来 3 年第三方 IDC 市场有望保持 30%以上的复合增长。 我们看好公司转型方向，与运营商长期合作资源将有助于数据中心业务的拓展，随着并购基金在 2015 下半年的运作， 预计 2016 年再次展开并购是大概率事件。

　　投资建议：华星创业是网络优化领域龙头企业，主业增长稳健，向 IDC 运营、大数据等领域转型有望打开新的成长空间。我们预计公司 2015-2016 年 EPS为 0.54 元和 0.73 元，对应 2015/2016 年估值分别为 27.53X/20.51X。目前公司市值仅 30 亿，是通信板块中小市值公司 PE 估值较低的标的，有较强的安全边际，若转型成功弹性较大。给予买入-B 投资评级，6 个月目标价 30 元。

　　风险提示：网优行业竞争加剧的风险；外延式发展不达预期的风险