机构揭示8只黑马股 值得满仓布局(11/16)

　　泸州老窖确定的反转之二：主动调整强化公司战斗力，维持“买入”

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-11-13

　　投资要点

　　自公司新领导上台，我们看到了公司的一些向好趋势，也通过实地调研得到了较多数据的验证，此报告是我们今年8月份至今的第三篇深度报告，重点描述了公司的新变化以及高中低档产品的动销情况。我们依旧坚信公司业绩迈入了确实的反转阶段，明年的业绩将更加靓丽。重点参照我们八月和十月的两篇深度《确定的反转，明亮的未来》、《新领导、新策略，老窖业务有望实现再次腾飞》

　　最新的调研显示：国窖1573持续回升，进入快速增长通道，1-9月份发货同比增长170%，发货的增长数据好于公司报表的披露；窖龄酒已经在陆续发货，目前渠道库存只有8万件(不足一个月)，特曲2-3季度总体调整；博大公司增长显疲态。我们认为今年1573已经全面的好转，增长确定，中低档酒重在调整，全年白酒给予62亿元的销售收入判断。我们认为以上的成果都是公司积极调整带来的，明后年公司还将会有更好的表现。

　　我们认为公司2015年总体变化较大，经过近1年的调整，大单品计划的定位更加清晰、渠道更加下沉、费用更为聚焦、决策更为有依据、团队更为壮大，差异化的作战思路以及激励机制将成为公司业绩稳步增长的重要原动力。(1)产品定位更清晰。严格遵循“大单品”原则，明确以国窖1573(国酒，500以上)、窖龄酒(省酒，200-300)、特曲酒(市酒，150左右)、头曲(县酒，50-120左右)、二曲(乡镇酒，20-40)为主要的产品。明确指出删除条码1874个，只为让产品定位更为清晰。(2)决策更科学，渠道管控更有成效。公司新任领导要求决策必须要有切实的证据，并且成立信息调研小组及时的统计市场方面的信息。

　　对于经销商方面，公司要求每周汇总中高端产品的库存数据，以便及时的了解到市场的库存情况以及动销进度，为科学决策提供一手的依据。运作不久，公司的中高档产品的价格和库存得到了较好的控制。

　　(3)渠道体系更加下沉、更专业，更强大。一方面是公司直分销体系运行让渠道更加下沉，也初现成效，已成立的21家子公司在1-9月份完成销售额6亿元。另一方面是专营公司逐步替代柒泉模式，以按照品牌划分替代了区域划分的市场分配方式，专营公司可让品牌、费用更加聚焦。专营公司团队逐步强大，其中国窖公司团队从今年成立至今已超400人，特曲公司团队规模计划再增500-1000人至1000-1500人。团队在壮大，经销商也在回归，国窖1573在8-9月两个月抢夺分销商650余个，抢夺终端5000个。(4)区域差异化策略、经销商差异化激励。公司销售区域划分为成熟恢复区、发展恢复区和开发区三类，差异化的作战策略规划已成型。经销商方面一方面是股权激励，专营公司引入年销售综合排名前20名的经销商成为专营公司的股东，独立运营、市场化运作、专营化管理，到第5年股东数量扩为100名，这种方式实现大客户的核心市场基础控盘，激发核心大客户信心和销售热情。另一方面是实行差异化的奖励方式。将经销商分级执行差异化的奖励方式，缩短了费用报销流程，增强了营销的主动性。

　　高档酒经销商在回归，增长确定，中低档酒重在调整，公司业绩总体安全边际高，未来2-3年公司中高档产品中可产生1-2个销售额突破20亿的大单品。公司高档白酒以放量为主，给经销商的扶持力度较大，1-9月份销量超过1300吨，公司报表口径有保留。我们对明后年公司高档白酒市场的增长依旧比较乐观，并认为公司高档酒销量在未来2-3年可以做到3000吨。而中低档酒今年重在调整，渠道和价格基础扎实。目前来看，中档酒特曲和窖龄酒库存偏低，价格稳步提升。低档酒是因为受品牌清理方面的影响，今年营收大概率在32亿左右，品牌聚焦以及深度分销成为低档酒未来的突破口。依照公司的基础以及样本范例，保守估计公司在未来2-3年公司中高档产品中可产生1-2个销售额突破20亿的大单品。

　　维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元，同比增长79.96%、25.98%、25.98%，对应EPS为1.13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，未来12个月目标价35.8元，对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

　　蓝色光标：多盟、亿动收购方案颇具创新，联想、京东入股带来想象空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-11-13

　　事件描述

　　公司公布多盟及亿动收购方案并复牌：1、拟以发行股份+支付现金方式收购其它方拥有的蓝瀚科技(用以收购成立的平台，持有标的资产)96.3158%股权(上市公司已持有余下3.6842%)，间接实现对多盟开曼100%、多盟智胜95%和亿动开曼54.77%股权收购；2、拟定增募资不超过18.02亿元，其中1.13亿元用于上市公司偿还银行贷款，10.22亿元用以支付收购现金对价，3亿元用于上市公司移动媒体资源采购。具体方案及标的财务数据附后。

　　事件评论

　　收购方案颇具创新之处，京东、联想入股提振预期。前期公告显示本次投资是全现金收购，但通过上述方案，交易中除平安大华持股部分通过定增募集现金支付外(实际上平安大华相当于提供一笔过桥收购资金，现金对价包含0.22亿资金成本)，其余部分均通过发行股份购买，本质上实现了标的资产的全额增发收购，降低了公司收购的资金压力和财务成本。同时，蓝瀚科技股东京东世纪、西藏东方(联想全资)均选择接受股份对价，彰显对于公司前景的认可，也为未来在业务合作上的可能性带来了想象空间。

　　多盟、亿动均已开始盈利，未来有更大想象空间。亿动1-7月已扭亏，净利564.47万元，多盟1-7月虽亏损5,167.11万元，部分原因在于股份支付导致确认了2,561.84万元费用，但从8月至今也已开始盈利，报告预测8-12月将实现利润2,291.52万元。根据业绩承诺，蓝瀚科技2015年、2016年、2017年累计实现的合并扣非归属净利不低于15,062.21万元；移动营销当前高速增长，伴随着标的公司进入良性轨道，结合与上市公司协同带来的正向帮助，未来的业绩表现有更大想象空间。

　　上市公司在移动营销的强力布局驱动整合营销架构趋于完备。公司近期成为Facebook 中国区顶级广告代理商，代理范围包括品牌、游戏、电商等全品类行业，在海外渠道方面实现重大突破；而多盟和亿动的加入则进一步完善了公司移动营销的技术、平台、业务布局；同时本次募资3亿加码移动媒体资源采购，结合公司本身的客户资源和其它业务优势，整合营销的长远潜力值得期待。

　　维持买入评级。尽管公司的发展战略一定程度上影响了短期业绩，但中长期来看公司的布局在本土营销集团中有着极强的前瞻性，传统业务与新兴业务、本土与外海市场的协同前景值得期待。