“两融”监管猛招连出逾期强平最具杀伤力

　　彭洁云 王娟娟

　　监管层对券商融资融券业务突然念响的“紧箍咒”，让昨日的A股市场成为“惊弓之鸟”，上演收盘暴跌7.7%的“黑色星期一”。

　　对于两融监管风暴的奇袭，市场的恐慌表现是在正常范围还是反应过激，这一枚炸弹的杀伤力到底有多大，无疑对于后市走向至关重要。在消息发酵后的首个交易日，《第一财经日报》从各家券商机构探访获悉到的最新动态，则让一切正趋向明朗。

　　“门槛”一夜重回50万

　　一夜之间，融资融券信用账户的新开户资金门槛从业内通行的10万元、20万元，甚至个别券商的零门槛放行，重新回调至两融业务推出之初的50万。在证监会上周五“不得向证券资产低于50万的客户融资融券”的最新表态之下，还有没有券商敢顶风作案？

　　昨日交易时间，《第一财经日报》致电包括12家被处罚券商在内的多家券商的客服电话，提出新开立融资融券账户的需求，除了国泰君安和光大证券客户服务代表表示，“近一年资产达到10万元”就可开户，兴业证券客服没有明确给出最低资金门槛，称“具体资金门槛需要跟营业部谈”外，其余多家券商均明确抛出了“所在券商开户满6个月，账户资产50万”的最新硬性条件。

　　但随后，记者再致电国泰君安、光大、兴业三家券商旗下营业部咨询两融开户条件，都被告知50万元的硬性门槛。“新规刚刚开始执行，可能还未传导到客服层面，但具体业务经办人都已经接到了最新监管要求，会严格执行。”光大证券一家营业部总经理向记者表示。

　　“今天一天电话接到手软。”上海某营业部客户经理称，不少客户在上周办理两融资金账户时还执行的是10万元的门槛标准，但现在被告知批不下来。不少分析人士认为，证监会对“两融”门槛的重新提高，意味着“小散”被清除出融资融券市场，重归机构和大户才能玩得起的“土豪”游戏。

　　对于证监会监管两融业务的“前松后紧”，一位卖方分析师分析称，在前期证监会认为市场对大蓝筹价值存在低估的情况下，对于各大券商纷纷把资金门槛下调，两融账户的中小投资者比例上升采取了默许的态度。但随着此后股指短期的过快上涨，两融余额大幅度增长，特别是去年四季度从6000亿飙升至1万亿，引起了监管层的警惕。

　　“证监会还是从保护中小投资者角度考虑，后市波动可能会增大，而这部分群体的风险承受能力则相对较差。”上述卖方分析师称，从目前机构股票质押业务正常开展，银行理财资金对接股票投资配置未受影响等因素来看，这次两融监管风暴只是证监会层面的局部性政策，不代表更高层对于股市的更大范围的系统性政策。

　　外界关注的焦点是，原有50万以下的两融客户流失对市场带来的影响有多大？

　　在昨日紧急召开的中银国际电话会议中，分析师魏涛向机构投资者提供了一组数据测算。根据中银国际对于几家核心券商的调研走访，50万以下两融账户的开户数量和金额呈现典型的“二八现象”：即开户数在各券商占比约达到50%~60%，有的甚至高达80%，但是融资余额占比则仅为10%左右，即目前市场上1万亿元中有1000亿元为中小散户所有。随着这部分仓单到期不再执行，这部分客户会缓慢地减少，在全部客户都不追加资金的极端情况下，50万以下的两融客户流失将令两融市场余额减少1000亿。

　　逾期强平更具杀伤力？

　　而令市场为之震颤的另外一大因素，则是中信、海通、国泰君安三家券业龙头接到了“暂停新开两融账户3个月”的行政监管措施。“带头大哥”们都出事了，市场会因此遭遇强震吗？

　　继中信证券在上周日晚间公布四大两融整改措施后，海通证券昨日晚间也作出了与中信相对一致的整改表态，分别是暂停新开立客户信用账户三个月;不允许有任何新的合约逾期,合约到期前将按合同规定提醒客户及时了结合约,到期未了结将会执行强制平仓;以及在监管要求限定的期限内完成违规逾期合约的清理等。

　　海通证券公告称，经初步测算，暂停新开融资融券客户信用账户3个月，对公司融资融券业务收入的直接影响不足1000万元人民币。而根据中银国际对三家券商暂停新开户3个月的影响测算，以去年四季度市场大涨背景下，三券商合计两融余额增长650亿元来看，预计对全市场两融余额的静态影响为少增(或减少)650亿元。

　　“最具杀伤力的还是逾期强平。”在不少券商人士看来，跟逾期强制平仓相比，50万以下不许开户、三大券商被暂停新开户3个月这两大两融新举措那都“不算个事儿”。

　　海通证券一位融资融券业务人士透露，两融合约逾期或者说是允许客户展期不仅是在几大券商中，其实是整个行业都存在的问题。其实去年证监会已准备修改相关管理办法，允许展期两次，从目前的“6个月不得展期”提高到“最高可展期至18个月，但目前由于还未进行实质性修改，所以不少券商都涉及违规。

　　“我们营业部的展期客户大多是亿元级别大户，展期不仅是出于节省交易费用的考虑，也是不同投资者的投资策略所驱使。突然让他们斩仓，大多数客户都接受不了。”国泰君安一位客户经理向记者表示，目前对于旧的逾期客户具体如何处置，还需要等待监管部门的最终解释，暂时没有采取强制措施。

　　而中信证券和海通证券也在整改公告中称，会在监管规定的时间内，清理完成旧的逾期合约。但由于正式监管函目前还未收到，对于监管规定的时间节点目前还未明确。另外，对于50万以下的存量客户，以及开户的时候50万，经过市场波动后到50万以下等情况如何处置，也需要监管部门的进一步解释。

　　不少分析人士认为，两融违约触发的平仓可能对整个市场的心理影响远远大于实质性影响。

责任编辑：cd