两融之下杠杆牛市“风声鹤唳” 近期降准或落空

　　监管层意图明确杠杆牛市风声鹤唳

　　11月21日从央行降息开始，A股疯牛一般从2400点上方至12月9日一路冲上3091点，市场情绪炙热，开户数激增，甚至“卖房炒股”言论甚嚣尘上。

　　12月9日，下午A股突然从3091点高台跳水报收2834点，跳水257点，当天放量大跌5.43%。沪深两市成交量为13278.2亿元，再创世界股市单日成交历史新高。

　　事后分析，除却12月8日中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施》，城投债踩踏，企业债融资能力受限波及股票市场融资盘外，市场盛传证监会近期将检查券商两融业务也被认为是大跌重要原因之一。

　　实际上在，12.9暴跌前的周末，监管层已提示市场风险，证监会公开表示，希望广大投资者特别是新入市的中小投资者理性投资，尊重市场、敬畏市场，牢记股市有风险，量力而行，不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导，不要盲目跟风炒作。

　　自12月9日后，A股虽有3次冲上3400高位的壮举，但气势如虹的“疯牛”已不在，整体宽幅震荡，并且稍有风吹草动便上演高台跳水。

　　1月9日下午A股冲破3400再次高台跳水报收3285点。据媒体报道，跳水与当天下午市场传闻保险资管全面停止两融产品发售有关。后华泰证券多方确认称，保监会是约谈了与某证券有业务往来的几家保险资管，了解业务情况，并提醒注意业务合规风险。这一简单行为，被市场误读，并快速放大。

　　2015年1月16日，证监会发文对12家券商进行点名批评，其中三家券商遭到停止新开信用账户3个月的处罚措施；银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途两端加强监管

　　力度有多猛，数据一看便知，1月19日券商、保险、银行股近乎全线跌停，两市超过2000只个股下跌，沪指报3116.35点，跌7.70%创近七年以来单日最大跌幅，股指期货主力合约1502跌停，一时间股市哀鸿遍野，事后被冠以“股灾”。

　　1.19之后大盘强势反弹，但彼时市场盛传，“伞形信托风险预警，部分银行开始收紧配资业务”，直至1月27日第二只靴子“伞形信托”落地,媒体证实光大银行总行向各分行传达了加强股票配资业务风控的决定，股票结构化产品最高杠杆比例不超过1∶2.5。其中，1月23日与27日，大盘两次上演盘中百点跳水。

　　1月28日，消息称近期证监会将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。消息一出，大盘闻风而动，28日截至收盘，沪指跌1.41%报3305.74点，成交3416亿元；盘面上，各板块跌多涨少，券商、外贸等板块领涨，保险、石油、军工等权重板块跌逾2%领跌两市。

　　经济低迷股市虹吸效应明显

　　牛转乾坤，中国股市总算扬眉吐气摆脱漫漫熊途，但在经济探底、实体经济融资难、无基本面支撑的大环境下，杠杆牵引的疯狂牛市却也并非皆大欢喜。

　　某投行人分析，证监会联合多部门与其说是对股市施加重刑，不如说唱的一出苦肉计，如果股市继续疯狂下去，所有资金全部涌向股市，就会阻延实体经济发展，那么将来A股肯定会天崩地裂的。

　　由于具有“杠杆”功能，融资融券成为此轮股市上涨的重要助力。证监会数据显示，自2014年7月份以来，融资融券规模快速增长，截至2014年底融资余额已经超过1万亿元，而在本轮行情启动前的4月末这一数字刚刚超过4000亿元。

　　“1.19”的A股大跌似乎并未能扭转券商两融业务的增势——仅8天之后，A股的融资余额经历短暂下降后再度“登顶”。据同花顺iFinD数据显示，截至1月27日，沪深两市融资余额已达11245.92万亿，而两融余额亦达11314.39亿元，两个数值均为两融历史单日最高值。

　　然而，一方面是杠杆资金不断流入股市，另一方面宏观数据创今年最差，实体经济依然融资难。

　　从2014年一系列宏观指标看,经济整体下行的压力贯穿全年,很多指标创下近年来最差表现：规模以上工业增加值增速滑落至8.3%,是金融危机以来最差的年度数据，官方的制造业采购经理指数(PMI)12月为50.1%,为2014年年内最低,说明制造业整体在产能过剩的压力下形势严峻；固定资产投资名义增长15.7%,是2001年以来最慢的；房地产在告别2013年的高增长之后,行业数据全面下滑；全年进出口总额比2013年增长2.3%,连续三年未达到预期目标。极具参考价值的“克强指数”指标,全社会用电量增速只有3.8%,是10多年来最差的,而铁路货运量在2014年12个月更是创下12连跌的惨淡表现。

　　更令人在意的是，庞大的信贷资金多未流入实体经济。统计局公布数据显示，规模以上工业企业去年12月利润连续5个月下滑，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点，同时降幅创历史最大跌幅。由此导致资金、人才等资源大量向金融、房地产等领域流动，难以吸引优质要素资源推进工业转型升级。另一方面，曾与表外融资有极高相关性的地产，投资到位资金中的“自筹”部分，在12月也继续大幅负增长，表明表外融资也并未大规模流入地产投资。

　　央行左右为难近期或难降准

　　14年11月降息以来，股市应声暴涨，因此现在资本市场对降息降准充满了期待。

　　而且，全球各主要国家央行竞相降息放水，欧洲央行万亿QE如期而至。国内GDP增速下降到7.4%，是过去24年的最低值；CPI降到了1%左右，PPI通缩已经降到了-4%左右，从经济、通缩等基本面的角度考虑确实需要降息。

　　在此背景下，央行何时再则放水引起诸多期待与关注。

　　另一方面，近期随着美元走强，人民币汇率连续暴跌，甚至最近几天内，即期汇率多次逼近跌停，26日创下2008年以来最大两日跌幅。统计显示，从去年11月以来，人民币对美元即期汇率累计贬值逾1300个基点，跌幅达到2.2%。

　　伴随着人民币暴跌，资金流出迹象明显，新增外汇占款在2014年12月创下逾7年最大降幅。

　　财经评论员余丰慧认为，人民币贬值还将持续一段时间。汇率正在贬值，如果你同时降息，那么人民币就会越贬越厉害，然后国际热钱包括套利资金马上就会大举跑掉，就会刺破我们股市、楼市这种泡沫，会引发一定的金融风险。

　　海通证券姜超称央妈放水被掰弯了，“在我们看来，目前央妈的货币政策很难猜”。

　　央妈在降息之后发现稳增长、抗通缩等目标无一实现，只有股市暴涨，因而也被吓坏了，到后来有两个月时间不敢说话，连央行行长在国外也提醒大家炒股要看基本面，而即便是由于春节期间资金紧张央行重启逆回购，央妈也是扭捏万分，搞出来28天逆回购4.8%的利率，唯恐市场解读央妈又要放大水。

　　瑞穗证券称，尽管中国经济增速低迷，但中国当局不太可能在第一季度下调银行存款准备金率；降准可能加剧中国股市的波动性。

责任编辑：wj