中报盈利大幅增长 机构感叹9股基本面太完美

　　海通证券：衍生投资业绩亮丽，管理费率持续改善

　　类别：公司研究

　　机构：招商证券股份有限公司

　　研究员：罗毅，洪锦屏

　　日期：2013-08-23

　　中期净利润同比增长32%。海通中期实现营业收入56.6亿元，同比增长12%；归属母公司净利润26.65亿元，同比增长32%，每股收益0.28元，ROE为4.45%。

　　业绩看点：资本中介和投资业务保持良好发展势头，两融业务增长强劲，量化投资收益颇丰，境外业务稳步发展。公司拥有全牌照、综合性的业务平台，具有很强规模效应和协同优势，看好其新业务增长潜力和业绩提升空间。

　　费率企稳回升，管理费率降至34%。中期代理买卖业务净收入14.6亿元，同比增长18%。报告期公司股基市占率较2012年提升了0.25%至4.79%；2季度费率回升0.3个基点至0.072%。公司加强机构客户服务，报告期佣金分仓收入同比增长39%。公司费用管理能力持续加强，中期管理费用19.4亿元，同比下降2%，环比下降4.5%，管理费率进一步降至34%。

　　增发和债券承销业务抑制投行业绩大幅下滑。中期投行业务收入3.34亿元，同比下降11%。中期主承销5个增发项目和1个可转债项目，承销金额137亿元。公司债券承销业务优势突出，报告期债券主承销15个项目，承销金额344亿元，承销金额排名列市场第3位。

　　中介业务业绩快速提升，两融业绩翻倍增长。公司大力推进资管、两融和股票质押等中介业务发展，6月末两融规模142亿元，较年初增长102%，市占率提升至6.4%；两融利息收入4.4亿元，同比增长1.01倍，对利息收入比提升至28%，占收入比提升至7.8%。中期资管业务净收入3.66亿元，收入贡献比6.5%。目前集合资管规模156亿元，定向资管规模633亿元；公司正积极申请公募基金业务资格，资管业务增长潜力大。公司是业内首家开展柜台市场业务的券商，柜台市场产品累计发行数量和规模位居行业第一，市场空间巨大。

　　资本投资业务创收耀眼，境外业务发展势头强劲。中期实现自营收益20.2亿元，同比增长35%，通过主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等量化投资，报告期实现衍生品投资收益12亿元，同比增长31倍，业绩亮丽。报告期债券类资产规模278亿元，较年初增长39%，正积极推进固定收益业务向FICC转型。报告期直投业务收入1.24亿元，同比增长207%。公司境外的经纪、投行、资管业务发展良好，报告期境外资管规模53.8亿元，较2012年增长28%。境外业务收入5.07亿元，同比增长21%，预计13-14年EPS为0.53元、0.62元，维持强烈推荐评级。风险因素：新业务推进不如预期，市场波动风险。

　　招商地产：去化加快，迈向千亿俱乐部

　　类别：公司研究

　　机构：东兴证券股份有限公司

　　研究员：郑闵钢，张鹏

　　日期：2013-08-23

　　事件：

　　公司发布2013年中报。报告期内，公司实现营业收入161.34亿元，同比增长60.05%%；归属于上市公司股东的净利润25.51亿元，同比增加108.98%，基本每股收益1.49元，同比增加109.86%。

　　观点：

　　公司业绩大幅增长，存货去化加快。报告期内，公司实现营业收入总额161.34亿元，较上年同期增长60.05%，毛利率高达46.12%。营业收入中，商品房销售收入149.77亿元，结算面积96.38万平米；投资性物业租赁收入3.71亿元，累计出租面积达440.94万平米。报告期内，公司在全国共有71个楼盘在售，实现销售面积136.05万平方米，签约销售金额199.66亿元。整体来看，存货去化方面卓有成效，销售亦保持稳健增长。

　　公司稳健拿地，发展具有持续性。报告期内，公司坚决不做“地王”，以合理价格共取得6个项目，新增土地133.24万平方米，其中权益面积108.59万平方米，保持未来业务发展的需要。除继续深耕核心城市之外，公司将优化全国布局，年内分别在昆明、大连、宁波三地购置土地。报告期内，公司新开工26个项目，新开工面积232万平方米，报告期末在建项目76个，在建面积625万平方米。

　　公司财务稳健，进退自如。报告期内，公司财务杠杆一直较低，减去预收账款，报告期末，公司真实负债率仅为46.44%。在手现金234.59亿元，为短期借款和一年内到期非流动负债(146.52亿)的1.6倍，短期偿债压力较小。公司的财务状况，有利于其在土地市场游刃有余，进退自如。

　　结论：

　　公司是全国房地产业龙头企业之一，也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转，并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内，维持高速增长的业绩，保持稳健的拿地风格和财务状况，使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为315.96亿元、411.27亿元和517.98亿元，归属于母公司净利润分别为46.87亿元、60.89亿元和73.17亿元，每股收益分别为2.73元、3.55元和4.26元，对应PE分别为10.33、7.95和6.62，维持公司“强烈推荐”评级。

　　星辉车模：业绩符合预期，下半年主业将有望加速

　　类别：公司研究

　　机构：东方证券股份有限公司

　　研究员：郑恺

　　日期：2013-08-23

　　事件

　　星辉车模公布中报，2013年上半年公司实现营业收入103,923.78万元，较上年同期增长330.83%；实现净利润5,165.55万元，较上年同期32.07%。

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司车模产品营业收入23,666.30万元，同比增长9.18%。车模业务外销方面，欧洲地区增长6.83%，我们认为跟欧洲玩具禁令在7月20日起实施有关，亚洲和南美洲增长较快，分别增长22.12%和24.67%，内销增长5.26%，增长较缓跟三四线城市的渠道下沉进度较慢有关。公司车模业务的毛利率上升了0,51%，我们认为跟公司车模产品结构的改善和原材料业务的增厚有关。上半年公司在国内渠道铺建方面还是有明显进展，公司车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012年底的4100家增加至5050家，我们认为渠道建设进展将有望使下半年内销业务提速。

　　婴童用品业务成为第二增长极。上半年公司婴童用品实现收入2987万元，同比增长279.57%，贡献了收入增速的9.1%，已经成为公司的第二增长点。此项业务公司的总体产能可达50万台，上半年婴童车模的销售量为4.89万台，还处于业务开展初期，随着零售终端的不断增长，此项业务将有望保持较高增速。

　　原材料业务积极意义将逐渐显现，多元化扩张初显转型战略。进入下半年，欧盟严格的玩具禁令开始实施，公司进入PS生产环节，使公司对产品质量的把控能力强于竞争对手，公司的竞争优势将逐渐显现，我们预计对欧出口将恢复10%以上的增速。电子游戏对传统玩具行业的冲击逐渐体现，公司上半年收购畅娱天下，显示了公司业务转型的进取心。

　　财务与估值

　　小幅下调盈利预测，维持买入评级。我们下调了公司内销业务的增速，相应下调2013-2015年预测EPS分别为0.58、0.72、0.86元，按可比公司2013年平均估值水平30倍，给予目标价17.4元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　渠道拓展不力导致销售增长不达预期；电子游戏对传统玩具冲击增大。

(责任编辑：DF070)