中报盈利大幅增长 机构感叹9股基本面太完美

　　龙净环保：地产销售促收入增长，环保业务上半年平淡

　　类别：公司研究

　　机构：招商证券股份有限公司

　　研究员：彭全刚，侯鹏

　　日期：2013-08-23

　　2013年上半年，公司实现归属净利润同比增长12%，净利润增速符合预期，但除尘及脱硫脱硝业务收入增长较慢。2013年上半年，公司实现营业收入21.8亿元，同比增长21%；营业成本16.7亿元，同比增长21%；归属净利润1.3亿元，同比增长12%，折合每股收益为0.31元(按最新股本全面摊薄)，公司净利润增速符合我们的预期。但公司收入的增长大部分来自于房地产销售业务的贡献，而净利润增长很大程度受益于投资收益和政府补助的增加。

　　除尘脱硫脱硝、电厂总包等环保业务上半年增长偏缓，等待下半年结算发力。

　　上半年，龙净环保收入的增长主要来自于地产销售业务，相比之下，除尘、脱硫脱硝、电厂总包等环保业务表现相对平淡。上半年，公司除尘器销售及电厂总包业务收入同比均下滑，脱硫脱硝工程结算收入也仅增长12%，低于市场对公司全年增长的预期。环保业务目前的表现平淡可能与订单结算周期有一定关系，需要等待下半年的结算再发力。

　　综合盈利能力相对稳定，地产销售带来营业税金及附加大幅增加。2013年上半年，公司综合毛利率为23%，与去年同期持平，除尘、脱硫脱硝等主要环保业务的毛利率也都较稳定。但上半年，公司有大量的地产销售收入结算，地产业务毛利率较往年相比有大幅下降，同时带来了营业税和土地增值税的大幅增加。公司管理费用率、销售费用率等也都相对稳定，2013年开始负债有所增加，导致公司财务费用率有所上升，影响了净利率的提升。

　　公司目前股价已反应较多政策受益预期，下调评级至“审慎推荐-A”。近期，大气污染防治行动计划即将正式出台，将加快除尘改造、脱硫脱硝工作推进，并将重点行业从火电向其他领域拓展，大气治理行业龙头增速还有望提升。

　　但上半年，龙净环保公司股价已有较大幅上涨，我们认为已反应了较多政策受益的预期。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.83元、1.00元、1.08元，目前股价对应2014年PE估值已达28倍，下调评级至“审慎推荐-A”。

　　风险提示：市场竞争导致毛利率持续下滑；海外业务进展缓慢。

　　东软集团：受益智慧城市，研发可穿戴设备

　　类别：公司研究

　　机构：中国国际金融有限公司

　　研究员：中金公司研究所

　　日期：2013-08-23

　　海外软件业务面临压力，公司海外软件业务主要来自于日本市场，受到日本经济低迷，日元贬值加剧等因素影响，海外软件收入同比下降4.6%。不过由于公司在过去几年一直坚持从对日的外包业务向解决方案和服务转型，降低对日外包业务对整体收入和利润的影响。目前海外业务收入占比只有31.5%，相比较上年同期的37.9%有明显的下降。

　　公司积极推进智慧城市战略，公司成为住建部智慧城市联盟成员单位，加入工信部智慧城市联盟，通过创新和资源整合，把过去在金融、电信、医疗、社保等众多领域的信息化经验进行整合，已经形成东软智慧城市整体解决方案，并且参与海南、宁波、无锡、天津等多个省市的智慧城市建设工作。

　　医疗健康管理和汽车电子双翼齐飞，在医疗健康管理领域，公司不断完善健康云平台建设，已经在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地建立了熙康健康管理中心。在汽车电子领域，公司与Harman展开的更深层次的合作，同时公司作为车载系统整体供应商，继续以创新的模式(收入分成)与合作伙伴共同开拓国内汽车厂商业务，转变传统以“卖人头”为主的经营模式，开始向产业链的上游挺近。

　　公司加强可穿戴设备的研发，公司在三年前就已经开始研发健康腕表等可穿戴设别，同时公司在过去的十几年中一直和日本电子企业进行合作开发嵌入式的电子软件产品，已经积累了很多经验。而且现在把这些可穿戴设备与公司传统的医疗信息化产品进行结合，利用医疗资源和信息化的结合提供健康管理服务，我们认为未来随着可穿戴设备在技术和用途的不断进步和深入，公司将会直接受益于此。

　　估值与建议我们维持“推荐”评级，目前东软集团股价相当于2013年每股收益0.45元的27.5倍，处于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我们预测公司2013年和2014年收入分别同比增长24%和20%，净利润分别同比增长22%和20%。建议在此价位买入，并长期持有。

　　上海医药：主业增长平稳，现金流略有改善

　　类别：公司研究

　　机构：国信证券股份有限公司

　　研究员：胡博新，贺平鸽，丁丹

　　日期：2013-08-23

　　实际主业增长平稳，现金流由负转正

　　收入387亿元(15.16%)；归母净利润11.90亿元(3.65%)，扣除同期募集资金余额汇兑收益后增9.08%，EPS0.44元，略低于预期。Q2收入增12.8%，净利减1.3%，对比Q1增速有所回落，但加强对回款管理，每股经营性现金流净额由负转正，为0.13元。ROE4.76%，降0.11pp.

　　医药商业：增速保持平稳，现金流环比改善

　　分销业务收入(合并抵消前)334.36亿元，同比增15.97%，表现显著优于行业，主要是华北地区增速拉动(中信科园增29.29%，上海医药分销增14.07%).

　　医保控费，反商业贿赂，药品降价等对行业整体增长有一定的影响，但公司作为全国第二的医药商业龙头，通过内生加外延发展，增速仍有望超越行业。盈利方面，因进口药品招标价格下降，商业毛利率同比下滑0.37pp。为稳定毛利，也在公司加快国产品种引进，上半年合资与进口产品的占比为48.48%，同比降5.17pp.2季度起公司会加强对账期的管理，现金流环比有所改善。

　　医药工业：产品聚焦成效继续体现

　　工业收入55.07亿元(10.93%)；毛利率47.16%，同比提升0.61pp。产品聚焦成效继续体现，重点品种由12年底的58个增加到64个，实现营业收入32.21亿元，同比增长17.34%，比重升至58.49%。其中19个品种收入超过5000万。

　　新管理层上任，外延并购有望加快公司已顺利完成董事会和监事会换届选举。新管理层上任之初就提出业务规模超千亿的三年奋斗目标，而且目前手握重金，预计未来外延并购节奏将加快。

　　风险提示

　　募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。

　　处于估值洼地，维持“推荐”评级

　　维持公司盈利预测，13-15年EPS0.85/0.97/1.08元/股，对应PE13x/12x/10x.

　　公司作为全国第二的医药商业龙头、同时医药工业规模亦居前的大型医药公司，受益行业集中，内部整合及工商联动，新管理层上任有望带来管理改善和提升，外延发展也有望提速，当前估值在医药板块中处于洼地，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF070)