第三轮页岩气招标区块拟定 商业化大幕将启附股

　　总体上看，公司的净资产收益率、毛利率有所降低，公司的经营面临严峻考验。

　　钻头产业持续稳步发展，降本增效服务转型

　　钻头属于钻完井作业中的易耗品，广泛用于国内钻井服务活动。今年以来，作为传统主业，以钻头为主的石油机械板块稳定增长。公司的主导产品油用牙轮钻头的国内市场份额多年保持在60%以上，国际市场份额也达到10%。公司仍致力于牙轮钻头产业的稳步持续发展，在上海生产基地基本建成了大钻头生产线，拥有独立的大尺寸钻头加工单元的同时，在潜江生产基地基本建成了小钻头生产线，进一步推动生产力以满足市场需求并推进降本增效；考虑到金刚石钻头对牙轮钻头的替代趋势，公司2012年设立美国子公司收购PDCL40%股权，积极发展金刚石钻头产业，推动产业创新升级、提高市场地位，公司目前达到的牙轮钻头国内和国际市场占有率约为80%和10%；公司新研发的复合片钻头目前正在进行现场试验，将有利于实现降本增效；公司坚持制造服务一体化的方向，加快推进服务转型，已初步完成国内外钻头钻具维修服务点布局规划和方案设计。但随着市场发展环境的演变和行业竞争压力的显现，留存的牙轮钻头市场空间有限、而金刚石钻头市场竞争又较激烈，预计全年公司主要油用钻头产品销量及收入同比或大致持平，未来2到3年内的油用钻头市场以及公司油用钻头销售规模增量仍有限。

　　投资建议：

　　给予未来6个月“中性”评级

　　受益于2007以来的公司天然气业务持续增长和公司钻头业务稳定增长，随着钻头生产线的进一步完善、新研发产品的逐渐投入使用以及天然气外部项目的建成，或将促进公司提升生产能力。预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长14.80%、12.80%和12.50%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-2.93%、16.69%和12.53%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.32元、0.37元和0.42元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为47.16、40.42和35.92倍，行业内估值合理。但考虑到留存的牙轮钻头市场空间有限、金刚石钻头市场竞争较激烈，公司目前在市场拓展上仍有一定压力，发展或略低于行业增速。给予对公司未来6个月“中性”评级。

　　主要风险提示：石油机械和天燃气业务的行业竞争风险，公司的经营性风险等。

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：初学良，韩小静日期：2012-04-26

　　油套管行业的领军企业之一。山东墨龙主营油套管生产，同时涵盖抽油杆、抽油泵、抽油机，是国内唯一一家定位全套石油钻采设备的制造企业。公司是国内最早从事油套管成品管生产的企业之一，从业经验丰富，产品质量的客户认可度行业领先，销售网络覆盖全球几乎所有采油国家，是油套管行业领军企业之一。

　　走出低谷，业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年，归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%，主要原因有两方面：1)180项目投产当年折旧费用较高，而产能并未完全释放，从而导致摊薄成本较高；2)受原材料价格上涨，而油套管价格并未同步上涨影响，行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年，180项目产能将释放80%以上，费用摊销趋于正常化。另一方面，今年油套管中标价格与去年基本持平，而原材料钢坯价格小幅下降概率较大，油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看，与我们的判断吻合，1季度公司综合毛利率9.23%，同比上升0.47个百分点。

　　2012年新增产量消化无虞：随着180、140项目产能的释放，公司今明后三年的产量将由2011的40万吨上升至52万吨、65万吨、75万吨。公司今年产品销售主要分三个方向：1)国内市场，根据今年中标情况，预计可消化15万吨；2)国际市场，公司全球覆盖，客户众多，预计可消化20万吨；3)非油井管今年可实现20万吨左右的销量，包括高压锅炉管、煤层气以及页岩气用管、液压支柱管等。

　　投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元，目前股价对应2012年PE23倍，维持推荐评级。值得注意的是，公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司，我们认为可能成为市场的炒作主题。风险提示：宏观经济增速下滑超预期。

(责任编辑：DF082)