24只个股筹码连续三季度集中 8只高控盘股大起底

　　尔康制药：2014-2015年将迎来业绩释放期

　　此股权激励计划为草案，尚需证监会备案和股东大会审议通过

　　此议案仅为股权激励计划苹案，尚需报中国证监会备案无异议后，提交公司股东大会审议。

　　股权激励推进将进一步理顺公司内部激励机制，业绩考核指标总体合理

　　本次股权期权激励计划的业绩考核指标较为合理，要求2014-2016 年归属于母公司的扣非后净利润较2013年分别增长不低于30%、70%和 113%，以及加权平均净资产收益率不低于9%、10%和11%，即2013-2016 年扣非后净利润最低复合增速为28.66%，业绩目标较为合理；且行权价格较高，为当前股价，显示了公司管理层对公司未来业绩增长的信心。上述两方面保证了公司激励对象在分享公司成长收益的同时又不至于背上沉重的思想包袱，可以调动公司上下的工作积极性，进一步理顺公司内部的激励机制。

　　2013年将是公司业绩低点，但三季度开始业绩已明显好转

　　2013年是公司业绩低点，尤其是2013年上半年业绩滞涨明显，当期公司主营收入和扣非后净利润分别同比下降0.81%和2.93%。究其原因，主要是因为两个方面：一是公司核心主业药用辅料面临产能瓶颈；二是核心制剂品种磺苄西林钠受到非基药招标延后的影响未影响预期中的医保放量。而随着公司药辅新产能在6月底投放，公司自三季度开始业绩已开始显现好转迹象，其中三季度单季度营业收入和净利润分别同比增长18.28%和32.27%。

　　药辅横向扩张+靖苄招标放量，2014-2015年将是业绩释放年

　　公司是国内药用辅料的领军企业，其药辅产品绝大部分集中在注射剂领域，之前在固体制剂领域少有涉足。今年9月，公司参股中山市凯博思淀粉材料科技有限公司，首次进军固体制剂类药辅最大的一个品类——淀粉。随后，公司相继投资建设华南药用辅料基地和药用木薯淀粉生产项目，进一步推进在药辅领域的横向扩张步伐，并显现了公司争当药辅行业整合者角色的战略大方向。 2014年开始，随着新产能的充分消化以及药辅新领域的开拓，公司药辅主业有望迎来持续高增长(药辅行业本来就十分分散，无论是政策面还是主要龙头公司的意愿方面都在推动行业整合).

　　而2014年是招标大年。公司另一个主要利润来源——磺苄西林纳在2014年将迎来姗姗来迟的新一轮非基药招标，作为2009年医保目录的新进品种，通过全国的招标有望实现终端覆盖率的大幅提升并迎来新一轮的放量。其中，公司和瑞阳制药凭借定价优势，有望分享这块市场蛋糕。同时，公司磺苄还进入了湖南、广东和重庆三地的基药增补目录，同样有望带来不小的增量。故以磺苄为代表的公司制剂业务在2014-2015年有望迎来爆发期。

　　估值和投资建议

　　不考虑股权激励成本以及相应的股本稀释作用(激励成本对公司业绩冲击不大， 最大的一年即2014年的成本亦不过占到2012年净利润的9.8%)，我们预测公司2013-2015年摊薄每股收益为0.74元、1.02元和1.37元。公司作为专业药辅龙头企业分享市场高景气，是公司的核心投资价值；而业绩新引擎磺苄西林钠在2014-2016年的放量将为公司提供短期业绩支撑。我们中长期看好公司的发展，同时较高的行权价格也彰显了公司管理层的信心，故我们维持公司“买入”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：国内药辅规范化进一步加速；磺苄西林纳中标情况超预期

　　风险提示(负面)：药辅毛利率持续下滑；磺苄招标低于预期(湘财证券)

　　长青股份：业绩保持快速增长，南通基地将逐步贡献产出

　　点评：

　　长青股份2013年业绩略低于我们此前EPS为0.96元的预测(扣非后则基本相符)，但处于公司三季报中预计全年业绩增长15%-35%的区间之内，公司杀虫剂和除草剂主导产品景气提升是其业绩增长的主要原因。

　　收入保持快速增长态势。2013年公司实现营业总收入15.69亿元，同比增长23.4%；分业务来看，除草剂和杀虫剂业务收入分别同比增长31.0%、 21.7%至6.04、8.84亿元，其中除草剂新增产品麦草畏实现销售收入7000 万元以上，氟磺胺草醚国内需求旺盛，杀虫剂吡虫啉1000吨/年技改项目也于2012年底投产，2013年销量有较明显提升(原药、制剂销量分别同比增长31.8%、8.5%)；另一方面，公司氟靖胺草醚、吡虫啉等产品的销售价格也较2012年有所提升。

　　除草剂业务盈利能力提升，杀虫剂基本维持稳定。2013年公司主导产品销售价格较上年有所提升，而原材料处于相对低价，其综合毛利率上升1.89个百分点至26.6%。分业务来看，受益于氟横胺草醚等产品需求旺盛，公司除草剂业务毛利率上升4.66个百分点至25.1%；而杀虫剂业务毛利率则小幅上升 0.47个百分点至28.7%。

　　公司期间费用率总体稳定，其中财务费用率有所上升，主要系定期存单存款利息收入减少，银行借款利息支出增加以及人民币升值汇兑损失增加所致。

　　麦草畏项目顺利投产，南通基地将逐步贡献业绩。全资子公司江苏长青农化南通有限公司(南通基地)年产2000吨麦草畏原药生产线项目于2013年上半年投入试生产，12月通过环境保护竣工验收，该公司2013年共实现营业收入7607万元；但由于产能尚未得到释放，且前期公用工程投入较大，导致2013年亏损144.37万元。我们判断后续伴随麦草畏开工负荷的逐步提升， 以及后续啶虫眯、S-异丙曱草胺等产品的建设及投产，南通基地的经营情况将有显着改善，并构成公司后续的重要增长点。

　　维持“增持”评级。2011年以来，长青股份依托吡虫啉、氟横胺草醚等产品景气的提升(销量的提升和价格的上涨)保持了业绩的较快速增长；后续南通基地新增项目有望为公司的后续增长提供动力，此外公司本部产能扩张和产品结构优化仍在持续推进，我们维持公司2014,2015年EPS分别为1.18、 1.45元的预测，并引入2016年EPS为1.77元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险，原材料价格大幅上涨风险。(兴业证券)

　　澳洋顺昌：LED项目加速起飞

　　我们的分析与判断

　　(一)吨毛利有所下滑，新基地提前启动

　　在不利的宏观需求环境下，2013 年公司金属物流配送量同比增长18.5%，体现了其稳固的子行业龙头地位。但外部环境的困难导致配送业务单位毛利下滑，直至四季度未见明显起色。全年配送的单位毛利同比下降14%至568 元/吨。因此，该板块的总毛利同比增幅仅为1.6%，低于我们此前的预期。公司计划2014 年实现扬州配送、加工基地投产，届时配送板块将出现新的盈利增长点。

　　(二)小贷业务规模稳定，成本上升

　　小额贷款业务的整体规模保持稳定，收入同比增加0.89%至9624 万元。但融资成本的上升导致其利息支出同比增加27%至1109万元。因此，小贷业务对公司的毛利贡献有所下降。

　　(三)LED 项目加速起飞

　　LED 项目自2013 年6 月量产以来，在技术爬坡、销售拓展、成本控制等方面均取得了可喜的进展。LED 项目全年实现销售收入3496.5 万元，净利润477.68 万元，项目推进呈加速起飞之势。预计随着生产规模的进一步扩大(2014 年底之前产能有望达到目前的6 倍)，LED 项目盈利将在2014 年不断攀上新的台阶。

　　投资建议

　　由于扬州基地提前启动，2015 年盈利爆发更为可靠。我们维持2014、2015 年的盈利预测不变， 预计2014-2016 年EPS 为0.40/0.70/0.90 元，目前PE 为22.6/12.9/10.1 倍。我们仍然相信公司将分享LED 照明市场爆发的红利，维持“推荐”。

　　风险提示

　　钢、铝价格大幅下挫；LED 项目后续进展不利；LED 照明市场需求低于预期。(银河证券)

　　嘉麟杰：业绩大幅超预期，涉足手游等多个概念

　　收入增11%、扣非净利增88%，受益毛利率大幅提升，高送配超预期

　　公司2013 年实现销售收入8.96 亿元、净利润0.99 亿元、扣非净利润0.71亿元，分别同比增长10.57%、148.66%、88.06%。每股EPS 为0.24 元，拟每10股派现0.8 元(含税)、送红股2 股(含税)、以资本公积金转增8 股，超出市场预期。

　　净利润增速远高于收入增速，主要受毛利率大幅上升、销售/管理费用率下降及收到政府补助0.37 亿元影响所致。

　　毛利率同比升3.8 个点达27.4%；销售、管理费用率分别降0.42、0.18 点至9.95%、7.37%；财务费用率升0.51 个点至0.47%。

　　存货降1.24%至2.07 亿，应收账款增1.8%至0.96 亿，经营活动现金流较上年降4.42%。营业外收入为0.37 亿元，同比升1042%，因公司获取财政补贴奖励所致(其中3000 万来自湖北嘉鱼，预计14 年将有所减少).

　　拓展国际面料市场，订单结构调整促毛利率提升

　　2013 年，公司不仅对破冰船、Polartec、加德满都等几大客户的销售稳中有升，还扩大了对Nike 等国际知名品牌的销售，并开发出了包括K-Way(意大利)、Mountain Equipment(英国)、POC(瑞典)等多个国际新客户。

　　公司产品面对的最终市场属专业户外运动领域，可归集到“中高端人士必须品”，2H13 开始户外运动服饰品需求回暖，公司新增客户使得订单结构中高毛利产品增多，促使毛利率上升3.8 个点。

　　公司重视技术创新和工艺水平提升，研发投入占营业收入比达2.84%，满足客户需要；13 年新ERP 项目进入实施阶段，努力抓好精细化管理。

　　湖北嘉鱼扩产项目成为未来两年业绩主要驱动力

　　上市后，公司募投项目11 年投放了300 万米达到1500 万米产能，12 年又投放380 万米使得产能达到1880 万米/年。

　　11 年7 月公司公告南通豪纳项目，新建高档织物面料生产研发基地，计划扩大产能1500 万米/年，后因行政审批繁琐，12 年7 月公司决定将南通生产基地调整到湖北，以便更适合长期产能需求规划、减少一线员工成本。

　　12 年7 月，公司公告拟于湖北嘉鱼投资新建面料及服装生产研发基地，启动+建设期为36 个月，其中第一建设期26 个月，第二期10 个月；总投资40116万、自筹解决。投产后将新增面料产能1800 万米/年，含运动功能性面料、涤纶起绒类面料、羊毛混织面料和纯棉类面料；新增成衣加工产能600 万件/年。

　　湖北嘉鱼已做基建，目前开始建产房，14 年11 月一期1500 万米开始投产，预计15 年贡献500 万米产量；二期隔6-9 个月开建，预计15 年6-7 月投产。二期达产后共新增1880 米产能(增75-80%)，将成为未来2 年公司业绩增长主要驱动力。

　　日本股东减持，涉及手游、自贸区等多个概念

　　13 年8 月12 日，公司收到股东FUNG JAPAN DEVELOPMENT 株式会社(以下简称“FJD”)分别与上海纺织投资管理有限公司、陈火林和公司实际控制人黄伟国签署的《股份转让协议》。FJD 拟通过协议方式转让其持有的嘉麟杰17%的股份(计7072 万股，上市后锁定期为1 年)，其中上海纺织受让7%(计2912 万股)，自然人陈火林和黄伟国分别受让5%(均为2080 万股).13 年10 月24 日，协议转让的过户登记手续已全部完成，但按交易所规定转让后需锁定6 个月。另外，公司首次公开发行前已发行股份上市流通日为2013 年10 月15 日，数量为1.46 亿股，占公司总股本的35.18%。

　　14 年1 月10 日，公司控股股东上海国骏投资有限公司(持有无限售条件流通股9383 万股，占总股本22.56%)将其所持有的公司1 千万股股份(占总股本的2.40%)质押给长江证券，用于办理股票质押式回购交易业务。交易初始交易日为2014 年1 月9 日，购回交易日为2015 年1 月9 日。国骏投资累计共质押其持有的股份7950 万股，占国骏投资所持股份的84.72%，占总股本的19.11%。

　　13 年3 月，公司股东大会审议通过了《关于发行公司债券的偿债保障措施的议案》。10 月28 日，中国证监会核准发行面值不超过3 亿元的公司债券，该批复自核准发行之日起6 个月内有效，目前拟发行债券事宜尚在准备过程。

　　13 年3 月公司被认证为高新技术企业证书，13-15 年按15%的税率征收企业所得税。14 年收入稳健增长、15 年收入近12 亿，但利润还需要看2 个自主品牌的投入。长期看好公司的科技创新能力、优质的客户资源及多元化业务的未来发展空间，给予14-16 年EPS0.29 元、0.35 元、0.42 元。考虑到公司涉及手游、自贸区等多个市场热点概念，有助于推升估值，上调评级为“增持”。(光大证券)

(责任编辑：DF070)