网络安全10只概念股价值解析

　　个股点评：

　　北信源：企业互联网的桌面入口

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-04-15

　　事件。

　　我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立，从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点，目前时点，我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估，我们在此做梳理。

　　评论。

　　企业互联网的桌面入口：公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理，目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿，成为企业互联网的桌面入口。

　　覆盖千万级的高净值用户：公司占据上亿级的企业级终端，意味着什么呢？1、首先，这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户，即在国企政府上班，收入水平高，因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以，公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据，价值巨大。同时，这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场，那么北信源拥有绕不开的卡位优势。

　　基于大数据的企业用户行为分析，延伸应用：相对于其他公司的行业应用产品，由于北信源的产品是通用性的，即是跨行业的，那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析，公司可以在用户使用习惯上占据优势，对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户，做杀毒软件起家的北信源来说，公司并不缺乏互联网基因。

　　从单个终端ARPU 值看市值空间：公司目前占据3000 万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如国家电网，每年平均贡献3000 万收入，国网有60 万电脑终端，ARPU 值为50 元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000 万终端，未来每年将为公司带来15 亿收入。

　　如果随着国产化的推进，公司可以占到1 亿终端，那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入，且是纯软件，信息安全行业，参考国外同类公司的估值情况，那么公司市值空间将非常大。

　　公司通过外延并购建立安全生态圈：我们认为，市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司，隶属于国家保密局，资质全面，保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技，是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰，在操作系统安全加固软件方面有很大优势。

　　投资建议。

　　维持“买入”评级，目标价位70元，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。

　　绿盟科技：入股力控华康，布局工控安全

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-03-24

　　事件：

　　公司3 月22 日晚公告拟向北京力控华康科技有限公司增资515 万元，获得其11.63%的股权。

　　点评：

　　力控华康是国内工控安全领域的领先企业，行业覆盖广。力控华康是国内专业从事工业网络安全产品研发的企业，已成功研发出适用于工业控制系统的工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列工控安全产品，其产品广泛应用于各个行业，包括核设施、钢铁、有色、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、民航以及其他与国计民生紧密相关的领域。

　　工控安全国家标准发布，市场正处于高速成长的拐点。作为国家关键生产设施和基础设施运行的“神经中枢”，工业控制系统关系到国家的战略安全，但由于基础薄弱缺少信息安全防护措施，而且系统产品严重依赖进口等，我国的工控安全威胁有增无减。

　　2014 年12 月《工业控制系统信息安全》国家标准发布， 对形成我国自主的工业控制系统信息安全产业和标准体系具有深远意义，我国工控安全市场处于高速成长的拐点。尤其值得一提的是，力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作，奠定了在工控安全市场的领先优势。

　　发挥协同效应，为客户提供整体解决方案。入股力控华康后，公司自身的信息安全技术积累与力控华康在工业控制领域的优势相结合，利用已有的行业客户群资源，采用系统集成的方案整合其工控安全产品，通过提供整体安全解决方案，实现对用户工业控制网络系统的安全防护。

　　公司外延扩张战略进入高峰期。公司此次入股后，在2016 年3 月31 日前有权根据决定是否进行第二期增资。在公司收购亿赛通的点评报告中，我们曾根据国外赛门铁克、Check Point 等信息安全巨头发展壮大的历程，指出通过并购快速切入新的细分领域是发展必要且有效的手段，公司在不到半年的时间连续入股了深之度、安和金华 、 力控华康验证了我们的判断，同时也标志着其外延扩张战略进入高峰期，后续进展值得期待。

　　投资建议：公司入股力控华康切入高速增长的工控安全市场，同时标志其外延扩张战略全面启动，加速融入“国进洋退”大潮。预计2015-2016 年EPS 分别为1.53、1.9，维持“买入-A”评级，上调3 个月目标价至150 元。

　　风险提示： 工控安全市场发展不及预期；并购整合风险。

　　立思辰：业绩符合预期，教育业务前景大好

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-13

　　业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长37.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长60.68%；基本每股收益0.364元，符合预期。预计2015年一季度亏损1576.48-亏损1819.02万元，同比下降360%-400%，原因在于：一方面，互联网教育业务处于高投入阶段，另一方面，合并报表的汇金科技业务存在季节性。

　　安全和教育两大战略性业务均增速迅猛。2014年，公司安全和教育两大主业均表现出强劲的势头，收入增速分别达到126.18%、53.37%。其中，安全业务收入增长主要源于汇金科技并表以及新客户开发，汇金科技并表贡献利润4645万元，涉密安全业务成功开拓了军队市场。公司的教育业务虽然处于研发及市场推广的投入期，收入增速仍然超过了50%。

　　K12教育走出北京，走向全国，积极探索B2B2C模式。在K12领域，除在北京市相关区县拓展业务外，外地市场开拓初显成效，目前已经与安庆市教育局签署战略合作协议，安庆模式年内有望在全国其他城市推广。同时，公司的教育产品在江苏张家港、扬州、辽宁沈阳、四川成都等地均有落地。此外，公司拟收购敏特昭阳，在其K12业务 “平台+应用”的复合产品模式中增加英语与数学学科产品应用，补足内容。公司还邀请BAT公司优秀产品经理加盟教育团队，研发教育产品，为B2B2C模式打下基础。

　　乐易考在线职业教育平台初显。乐易考致力于打造以大学生就创业为核心的，集大学生、职业培训机构、用人单位三位一体的开放的在线职业教育服务平台，计划于上半年推出C端移动APP产品E朝朝。在高校资源方面，与湖南省教育厅主管单位签署战略合作协议，并通过地推方式与黑龙江省的部分高校开展合作，未来公司将继续进行快速市场扩张；在企业端方面，与FESCO签署战略合作协议，并成立合资公司；未来，乐易考还将以开放的心态引入各类职业培训机构进驻平台。目前，乐易考的在线职业教育平台已经逐渐展现，有望成为大学生职业教育的第一入口。

　　投资建议：公司“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略进展顺利，今年将是教育业务的落地之年，K12 教育和职业教育均能看到实质性进展。预计2015-2016 年EPS 分别为0.52、0.71 元，继续强烈推荐，6 个月目标价70 元。

　　风险提示：在线教育进程低于预期风险，盈利模式尚未明确风险。

　　东方通：增发收购微智信业并布局政务大数据及未来收购整合，建立核心团队长期激励确保高成长无虞

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王秀钢，陈美风 日期：2015-04-10

　　公司发布非公开发行股票预案：本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股，发行价格72.68元/股，所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元).

　　一、收购微智信业，延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业，产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。

　　微智信业业务模式介绍：通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点，提供相应产品解决方案，通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测，并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截，为运营商的数据、运维等部门提供支撑，从而保障业务稳定健康发展，在保证业务收益的同时，提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门，提供即时监控互联网中反动、违法信息，可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障，促进互联网业务健康发展，建设和谐社会。

　　微智信业优势分析：(1)公司技术储备丰富，产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集，恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术，技术储备业内领先；(2)公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品，并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的，产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大，已达到100G 级别，大量数据，需要在短时间内合成、入库，处理完毕，这需要采集设备具有很高的处理能力。(3)公司拥有自主开发的高性能模式识别算法，可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据，基于流计算的实时业务分析，还可做到每秒分析数千个事务，保证了数据检测分析的大量、高效。(4)公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。

　　收购显著增厚业绩：微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　二、布局政务大数据，未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入，即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节，涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术，该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容：依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据，对这些数据进行深度挖掘，向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务，实现经济运行综合信息服务平台建设运营，建设内容概括为“一中心五平台”(经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等).

　　三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作，借助资本市场的机遇，寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作，快速进入相关领域，争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。

　　四、实际控制人及高管团队积极参与增发，长期激励机制建立，未来发展有望显著加速。本次增发中，公司总经理沈慧中参与8000万(以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式)、朱曼(公司实际控制人之儿媳，副总经理、董事)参与3000万、黄永军参与33543万元(微智信业董事长兼总经理)，上述增发股份均锁定3年，这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定，引进职业经理人后的长期激励机制得以建立，这将显著加快未来发展势头。

　　五、2015年迎来业绩爆发年，模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测，其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元，净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元，同比增长47%、12%和12%；归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元，对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款，收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　考虑公司属于信息安全及自主可控板块，可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的，可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间，考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的，可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价，对应股价为157.5元，对应市值109亿，这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元，对应市值217亿元)，提升评级至买入评级。

　　六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。