对冲行业的一本奇书 对冲基金奇才

《对冲基金奇才》，[美]杰克·施瓦格(Jack D. Schwager)/著，何澍鑫 刘姝君徐君岭/译，机械工业出版社2013年5月第一版，定价：69.00元

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迈克尔·普拉特在读中学时，就拥有了一个交易账户，买卖股票，收益颇丰。1987年股市崩盘时，迈克尔正在上大学。一天之内，他就损失了一半的账户资金。他的经纪人竭力劝阻他不要卖出——从事后来看，经纪人的建议是正确的——但是，迈克尔还是抛出了他的所有股票，承担了损失。迈克尔解释说：“我想，我过去有3万英镑，现在我有1.5万英镑，接下来的几年中，我的大学生活仍然会很愉快。”

我们知道，大多数的人如果身处迈克尔的处境，往往不会表现得如此淡泊，往往会为了挽回损失而失去更多的钱财。所以，迈克尔的淡泊心境，显然使得他更适合从事交易员的工作。

不过，即使是在成功的交易员中间，像迈克尔这样天生就具有风险控制意识的人，也并不是很多。

《对冲基金奇才》一书介绍了一个对冲保险的例子：如果澳元的利率比美元利率高，那么，套利者就可以抛出美元以换入澳元，轻松地赚取价差。但是，这样的套利也有风险，如果澳元贬值，套利者可能会蒙受巨额损失。所以，一般来说，套利者总会卖出澳元远期合约，以对冲澳元贬值的风险。这样操作之后，澳元或许贬值的风险就控制在可以接受的范围之内了。

所以，对于经验丰富的交易员们来说，在进行任何一笔交易时，无论看起来成功的把握有多大，总是要进行与之匹配的对冲交易，做为保险措施。这就好比是安全索对于攀岩者所起到的保护作用。如果没有这样的保险措施，偶然的失误很可能会造成毁灭性的灾难。

不过，再好的风险控制也无法帮助交易员赚取收益，而赚取到收益，才是评价交易员是否成功的唯一标准。所以，迈克尔·普拉特一方面既表示说：“在进行任何一笔好交易的同时，就应该立即考虑匹配的对冲。”但他同时又说：“如果对宏观基本面一无所知，那么没有任何东西可以对冲你的错误，你仍然会输钱。”

斯科特·拉姆齐，他在上大学时迷上了期货交易。不过，他可不像迈克尔那样幸运，斯科特在交易中却总是赔钱。赔尽了自己的资金之后，又向朋友借钱，但仍然不停地亏损。在大学的最后一年，斯科特沉溺于期货交易而无法自拔，根本无心于学业。所以，尽管他只要再拿到9个学分就可以毕业了，但此时，斯科特却缀学了。在那种状态下，他无心学业，实在是没有余力再拿到这9个学分了。不过，斯科特最终还是幸运的，他在无数次的失败之后，终于找到了最适合自己的交易方法，并且也学会了用正确的方法控制风险，而不再感情用事。

20世纪80年代初期，雷·戴利奥先生刚刚开始他的期货交易员生涯不久。有一段时间，猪腩的价格天天跌停。但是，年轻的戴利奥却做多猪腩，而且，也没有采取任何的对冲保险措施。于是，戴利奥每天都承受着巨大的损失，却不知道这样的悲惨日子何时能够结束。戴利奥回忆说：“看到了泛着寒光的獠牙，那是一次刻骨铭心的经历。”如果事先采取了对冲保险措施，在面对市场的獠牙时，年轻的戴利奥先生就不会如此地无助了。

两个案例都证明安全索可以保证攀岩者的安全，但却无法保证攀岩者登上成功的巅峰。

1998年亚洲金融危机爆发之后，大量外资纷纷逃出东南亚国家，这些出逃的游资需要一个庇护所。而当时俄罗斯的经济情况看起来很好，至少，比危机期间的东南亚国家要好很多!于是，俄罗斯受到国际投资者们的青睐。马丁·泰勒，他是巴林公司东欧基金项目的经理，对俄罗斯市场有着深刻的研究。他对当时俄罗斯市场的看法却十分悲观，与市场的主流情绪不同。马丁解释说：“在当时，如果俄国企业出口原材料获得收益1亿美元，其中的5000万美元会被企业管理者侵吞，汇入瑞士银行。另外的4000万美元被记为应收账款，仍然汇往瑞士银行的私人帐户。只有1000万美元会流入俄罗斯。所以，表面上看起来令人满意的商业数据，实则隐藏着巨大的财务黑洞。后来，等到俄罗斯的的金融危机爆发，市场一片恐慌之时，马丁的基金只保留了最优秀俄国公司的股票，约占其原有仓位的40%，马丁拥有足够的现金，可以安然渡过危机。而在危机过后，俄罗斯的经济环境逐渐好转，优秀的俄罗斯公司又给马丁的基金带来了丰厚的回报。

2003年的时候，美国的香烟制造商奥驰亚公司陷入了数重法律诉讼的泥淖，信用降级、前景黯淡，其市值跌去一半。这家公司看起来不免破产，至少也会被分解。杰米·麦，他主管的康沃尔资本公司经过大量的调查研究之后，却得出了完全不同的结论。认为这家公司可以从诉讼麻烦中安全脱身，而市场却低估了奥驰亚的真实价值。他们当然立即就进行了与市场趋势相反的操作，并且获得了回报。

杰米·麦认为，市场识别出企业的风险之后，往往会给出过度的价格惩罚。而康沃尔公司在奥驰亚公司的案例上所做的，正是经过认真的研究之后，对可识别风险做出了更精确的分析。

所以，我们发现，那些成功的交易员们所谈到的经济基本面，似乎与经济学家们所谈到的不同。经济学家们更关心真实的情况是什么。而交易员更关心的则是：如果在大多数同行们都错误估计趋势时，自己仍然能够保持敏锐与清醒，那么，只有这两个条件同时具备，才可以在交易中取得巨大的成功。