7大PE曲线准退出 并购退出受青睐

并购退出逐渐受到VC/PE的青睐。

记者发现，今年以来，已有13笔上市公司并购非上市公司的项目，而在这些非上市公司背后，更是站着一批亟待退出的PE。

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5月初，ST澄海发布公告，拟以定增方式购买上海中技桩业股份有限公司92.99%的股份，拟注入资产评估值为17.65亿元;同时拟向不超过10名投资者发行股份募集配套资金，用于对中技桩业进行增资以补充流动资金，募资总额不超过5.88亿元。

借壳完成后，中技桩业大股东颜静刚成为上市公司控股股东，中技桩业实现并购上市，而中技桩业背后的上海嘉信、首创创投、士兰创投、银湖投资、建银城投、复星创富、中比基金也将实现退出。

“在IPO尚未开闸的情况下，未来将会出现越来越多撤回企业谋求并购退出。而背后的PE将会是重要的推动力量。”深圳一家中型PE合伙人告诉记者，“我们手上也有2个项目与上市公司谈并购。”

不屈不挠求上市

背负着80%的负债率，颜静刚选择了借壳上市之路。

颜静刚为谋求中技桩业上市，可谓不屈不挠。

2011年1月14日，一时无两的颜静刚带着中技桩业首次冲击上市，其时，与其同一天上会的还有庞庆华的庞大汽贸。

两者都是各自领域的领导者，同样需要大量的资金进行扩张，不过，如今命运却截然不同，庞大汽贸虽然上市后业绩欠佳，但是已经通过超募资金实现了快速扩张，在亟须跑马圈地的时候手握大把现金。

而中技桩业却倒在了发审会，源起3起安全生产事故，证监会于当年2月9日公告了《关于不予核准上海中技桩业首次公开发行股票申请的决定》。

错过了2011年初最佳的上市时机，中技桩业也开始受累于国内投资放缓，业绩出现了大幅度下滑。

2012年4月，中技桩业再度冲击上市，不过，这次，他却遭到了同业117家企业联名投诉，被指产品存在安全隐患。结果，中技桩业再度折戟。

报表显示，2011年中技桩业的营业收入与净利润分别为23.46亿元、1.73亿元，2012年营业收入虽然增长到26.81亿元，但净利润却下滑至1.03亿元，同比下降40.4%，其持续盈利能力成疑。

此外，重组方案的财务数据更是显示中技桩业合并报表的总资产为47.17亿元，负债为37.66亿元，负债率高达80%，而上个年度合并报表负债率仅为64%。

背负着80%的负债率，颜静刚选择了借壳上市之路，“企业经历了股改、辅导、申报，该花的钱花了，该受的罪受了。”深圳某券商保代告诉记者。

PE寻求退出

如果中技桩业在借壳上市后业绩下滑， PE难免会出现浮亏。

颜静刚执着于上市，很大程度是受到了背后PE的推动。

翻阅中技桩业重组报告，不难发现，中技桩业背后站着一批PE，它们分别是上海嘉信、首创创投、士兰创投、银湖投资、建银城投、复星创富、中比基金。

当年对中技桩业趋之若鹜的PE们，大多是被其高成长性吸引而蜂拥而至。

中技桩业成立于2005年，短短7年时间，颜静刚将这极不起眼的产业做到了极致，跻身国内预制桩行业前三位。招股书显示，中技桩业目前拥有空心方桩专利84项，2011年总产量达到了1734万米。

2012年，中技桩业总资产超过47亿元，2011年，中技桩业总资产为23亿元，而2010年中技桩业资产仅为8亿元。

如果以2006年为起点，中技桩业资产总额甚至增长了69倍，营业收入增长了89倍，净利润增长了124倍。

中技桩业高速的发展当然吸引了热爱高成长的PE，2008年和2011年，中技桩业先后通过两轮融资，引进了复星、建银城投和中比基金等机构投资者，融资额高达4.26亿元。而这三家创投进入的成本高达每股24元，对应16.8倍市盈率。

不过，经过2011年5月29日的10股转增25股以及此次重组的1.2股换1股，上述PE的进场成本变为了8.23元/股，略高于ST澄海停牌前20日的均价8.12元/股。

这意味着，即使是成功借壳上市，PE的持有成本也与二级市场的持有成本大致相同。

如果中技桩业在借壳上市后业绩下滑，那么，PE难免会出现浮亏。

因此，颜静刚也对业绩进行了承诺，中技桩业2013年、2014年、2015年扣除非经常性损益后实现的净利润小于中技桩业评估报告中相应年度的利润预测值，则由颜静刚按照实际盈利数与利润预测值差额的92.99%向公司进行补偿。

曲线上市

我们都习惯了IPO单一的退出，操作并购和借壳的经验不多。

今年以来，中技桩业曲线上市并非个例。

同花顺数据显示，仅今年以来，已有13家国内上市公司收购未上市公司，涉及36家PE投资基金。

5月4日，三五互联发布了发行股份及现金支付购买资产并配套募资方案，通过此次交易，收购中金在线100%股权。此前，中金在线曾经计划单独上市，也吸引了多家风投进驻。

1月份，成飞集成宣布收购同捷科技，同捷科技多次闯关上市，可是到了2012年，同捷科技利润大幅度下滑，对于看重成长性的创业板和中小板，这相当于宣告同捷科技未来三年上市无望。被成飞集成收购后，进入8年的中科远东，4年的达晨创投也成功“解套”。

此外，还有海格通信收购摩诘创新、同方科技收购壹人壹本、掌趣科技收购动网先锋、达华智能收购新东网等案例。

“我们内部也多次进行这方面的探讨，未来PE的退出方式，一定是多元化的。可以通过IPO，被上市公司并购，借壳等方式退出。”上述深圳中型PE基金合伙人告诉记者，“当然，多元化的退出方式也是对我们的一个重大考验，因为我们都习惯了IPO单一的退出，操作并购和借壳的经验不多。”