私募基金经理眼中的一流研究员

 前两天收到朋友转给我的一封farewell letter(编者注：告别信)，是一个大券商的研究员在近日离职时写的。文章洋洋洒洒几千字，言辞诚恳，真情流露，看得我和我的小伙伴们都感同身受，眼眶不禁有点小湿润。

研究员是外人眼里是标准的高富帅职业，名校、高知、高薪，精神抖擞，出口成章，意气风发。常规工作内容包括分析各种数据、建财务模型、计算各种指标、做盈利预测、写报告，给客户路演。

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只是从来没人告诉外人，这些常规的工作，是有多么枯燥和耗时，并且即便这些工作做得再好，也未必能让你从优秀的集体中脱颖而出，走向卓越。过了几年后，头发也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滞了，还没熬到上榜新财富，职业生涯走向枯萎。

作为客户，我常常很理解研究员的勤勉尽责和辛苦努力。但这事情就好比恋爱一样，在我需要苹果的时候，你用一箱鸭梨来爱我，是让彼此都很痛苦和尴尬的事情。今天我们所需要的研究服务和我们得到的，究竟是不是一回事呢?

研究的力度

拿大券商说，几乎就是Google earth般的无缝覆盖，从行业到个股。每天不下一百封邮件，七八十条短信和点评，这到底是研究过度，还是研究不够呢?

我常在办公室感叹说，报告多得来不及看，有些报告厚的可以当被子盖。而看罢，又常常是一片苍茫。关键逻辑总显得有点牵强，观点也似雾里看花。对于这种实在无法一见钟情的邂逅，看在这份沉甸甸、一大摞的情份上，也试图走了一下日久生情的道路。而这种投资往往和感情一样，不是无疾而终，就是肝肠寸断。

总结下来，这种本该轻描淡写的篇章，就不必浓墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投资。有些过程是必要的知识积累和储备。不出深度报告，不丢人。

再一种是标题党。短信或点评的提示非常引人入胜，内容却很稀疏。不是所有投资人对产业、企业和产品的理解都能达到行业专家的深度。投资人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌输到别人的脑子里的，除了老婆，还可以是优秀的研究员。

研究本是一种主观能动性很强的工作，每个人对信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我们都在渐渐走向一种误区，我们强调研究体系、规范、标准化。然而这些东西往往单调，枯燥、乏善可陈、不解风情，更毫无魅力可言。投资人喜欢看到新鲜的信息、新鲜的逻辑和新鲜的观点。哪怕还没有被市场证明过，也没有关系，不用力试一下，你怎么知道没有好结果。

研究的尺度

今天中国市场投资者的结构发生了很大的变化。有越来越多的利益集合体存在于这个市场里。从前的中国市场，以散户为主，对于稍微专业一点的投资人来说，都很有优势。今天的市场里，利益家族成员有大股东、大小非、管理层、基金、私募、保险等等，这些个个都很专业。

以前的研究员，只要对自己的研究结果有把握，市场终能证明其有效性。而今天的市场里，研究员成功推票的条件，除了要做足功课，甚至还需要沟通协调各种利益关系，帮助各类投资者和管理层在每一个不同阶段都能保持利益一致，准确理解和把握公司股价的动向。

我常常感觉，这种按摩股价的服务，已经超越力度范畴，游走在尺度边缘了。但也没有办法，大多数人都恐惧风险，要回避波动，越简单粗暴，越有效。所以造成了很多研究员花很多时间和精力在钻研股价短期波动上。每天有一半的邮件和短信内容，都实时提示市场情绪和一致预期变化情况。

虽说投资要做的是大概率事件，甚至是要做确定性的事情。而市场之所以有效平衡，靠的还真是对同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不确定的。不是所有投资人都关注短期波动的，只有综合了很多客观因素的长期逻辑，才是建立起投资决策的基石。

曾经有朋友一起交流时曾提出一个观点说，一流的研究员是能发现和把握行业性的机会，二流研究员才是能搞定一两家公司。一句话道出了真谛。

研究的格调

草木一秋，黑马一鞭。长长的投资生涯里，大多数的夜晚，都是堆满了寂寞苦楚。无言独翻公告，月如钩。较之一两天的股价波动带来的快感，寂寞清冷算得上是人间正道。

很多口若悬河、人脉关系强大、消息灵通的研究员，客户当然很喜欢;但对于博学刻苦，细致严谨，谨慎客观的研究员，哪怕他看上去不是那么招人喜欢，仍然能够赢得客户深深的尊重。这种尊重，源于对于知识、刻苦精神、独立思考以及勇于坚持的品质的赞赏。

同样是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得尘满面鬓如霜，也有人把这工作做得活色生香。但话说回来，做任何一件事情，最高的境界永远是，把事情做得有格调。

就好比姑娘总是喜欢和有深度、有风度、有气度的人交往;投资也一样，投资的长逻辑，也需要有深度，有宽度，有角度。形象总塑造成要么好像暴发户，要么好像臭流氓，姑娘也会担心，也会犹豫，这不长久。

做事的风格、做人的品格，其实与研究的方法也是一脉传承。票有涨跌悲欢，月有阴晴圆缺，上不去的股价和下不来的腰围一样的都是让人特别惆怅的事情。但投资者心里都清楚，估值的摆动是非常正常的事情，业绩的长期变化才是研究员需要客观分析和把握的关键。

真正成功的研究员，除了要了解研究的着眼点在哪里，更要知道需求的出发点在哪里。Farewell里提到，他这些年从前辈身上学到了很多，却总感觉望其项背，高山仰止，工作不像他想象中那么有成就感和幸福感，每天都承受着巨大的压力，让他不得不放弃。

其实热爱这一行，不是爱它浮华的外在，而是爱上一种每天学习和思考的习惯。正像婚姻幸福的秘诀一样，从来不是没有遇到诱惑和考验，而是怎样穿越。投资的路上，也是依靠研究的帮助，穿越业绩地雷，穿越行业衰退，穿越经济周期的过程。

(本文作者介绍：多年混斗于金融行业，曾供职于多家著名商行，投行，券商。现任某阳光私募基金经理。)