7月美国债券市场由恐惧趋于平静

在经历了6月份的动荡之后，美国国债市场在7月份总体上归于平静。固定收益资产总统的波动率下降，利率和信用利差也从峰值回落。许多子市场的现金流转变为净流入，高收益市场和银行贷款证券市场尤其如此。

这并不奇怪。担任PIMCO公司执行副总裁Tony Crescenzi认为，美国国债市场动荡的原因更多出于技术性因素，而非基本面因素。当投资者突然抛售证券的时候，金融中介机构在压力下处理风险的能力和意愿下降，这限制了阻碍了市场运转。美国国债市场至始至终都不存在令投资者感到威胁的因素：通胀即没有高企，美联储也没有提高政策利率。美国国债的违约风险也没有上升。在可预见的未来，这些不利因素的风险可能会仍然维持较低的水平。

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现在，信用利差在6月份扩大的趋势显然出现了大幅逆转，投资者自重归市场以来似乎认为利差会维持在今年最低水平附近，或者在此之下。例如，高收益证券的收益率已经趋向6%附近;此前，该收益率维持在7%左右。但是，这种转变是如何发生的呢?

在焦虑的个人投资者卖出的时候，机构投资者正在买入。随后，个人投资者又跟风买进。他们似乎忘记当初购买债券的原因了。他们购买债券是了收益稳定和取得资本利得(在债券不违约的情况下)。

美国债券市场再次稳定，这很大程度上归因于美联储和伯南克。他澄清了6月19日FOMC会议上传递出的模糊信息，并发表更多投资者乐于接受的言论，尤其是7月17日发表的国会证词。伯南克将关注重点放在政策利率上扮演了非常重要的作用。

伯南克证词有三个要点：

1)削减(Tapering)并不是紧缩(tightening)。

市场广泛认为，美联储将于今年9月份放缓购债步伐。但是，伯南克重申，美联储只是放缓购债，而非终止购债。Crescenzi表示，市场目前广泛的预期是，美联储9月份会将每月购债的规模从850亿美元降低至600-650亿美元。

市场预计美联储会将每月购买的机构MBS减少100亿美元，而国债则会减少100-150亿美元。PIMC公司MBS部门的专家指出，机构MBS的削减规模将小于MBS发放量下降的规模，其原因在于，按揭贷款利率上升，居民按揭贷款再融资的活动最近急剧冷却。Crescenzi称，这种净效应令他们认为，与该计划执行之初相比，美联储购买机构MBS的份额将更高。

2)强调政策利率。

伯南克也对资产购买计划和美国联邦基金利率做出了清楚的区分。这是两种独立的政策公布，并非必定同时采用。美联储已经强调，在资产购买计划结束后与在首次提高政策利率前，两者之间会隔相当久的时间。现在，PIMCO认为，考虑到通胀偏低和增长缓慢的情况，美国联邦基金利率在2016年初前不会改变。

3)美联储下一步动作的依据是经济数据，而非日期

2012年9月，当美联储在开始实施此次资产购买计划的时候，美国当时的失业率为8.1%。如今，这种政策已实施了几乎一整年，该国的失业率下降了0.5%，美联储现在仅仅有动机考虑削减宽松规模。换言之，累计的经济数据是美联储决定改变政策的充分理由。失业率这种经济数据将影响美联储的政策，而非时间。

这种信息是国债市场所期望的，并在相当长的一段时间内仍将发挥作用。