原博时基金经理马乐“老鼠仓”的深度调查

近日，有媒体报道称，原博时精选基金经理马乐涉及两个可疑账户的“老鼠仓”，其中一个账户金额高达10亿元。若监管层最终认定，则此案将创造中国基金行业有史以来老鼠仓的最高金额。

“一千万刚起步，一个亿不算富。”这句话还是2007年股市最狂热的时候，市场中流传的关于基金经理老鼠仓的调侃。如今，上证指数仅剩当时的三成，而老鼠仓的规模却创出新高，实在令人遗憾。

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记者从博时精选基金披露的持股信息入手，试图寻找到幕后的可疑账户。结果显示，自然人赵秋怡极有可能是其中的一个可疑账户，而另一个可疑账户则有可能通过融资操作藏匿于银河证券客户信用交易担保证券账户之中。

可疑账户之一锁定自然人赵秋怡

记者查阅了相关媒体的报道，据说发现老鼠仓的过程主要是“深交所的交易监控系统查出，有一个资金总量达10亿元的账户，其仓位特别是小盘股的仓位，与博时精选的仓位高度重合。监管部门顺藤摸瓜，还查出了另外一个隐秘账户，该账户可能是由马乐间接控制，账户资金从不到1000万元通过股票操作炒到了3000万元。”

不过，对于究竟是哪些股票、哪些账户，报道中并没有详细说明。

资料显示，马乐2006年加入博时基金，历任研究员、公用事业与金融地产研究组主管兼研究员、投资经理，后担任博时精选股票（点评）基金经理。

马乐是在2011年4月至2013年6月担任博时精选基金的基金经理。于是，《股市动态分析》记者详细查阅了博时精选基金在这段时期重仓的股票尤其是中小盘股票，最终锁定自然人赵秋怡很可能是马乐涉嫌老鼠仓时的可疑账户。赵秋怡在誉衡药业、迪威视讯、众生药业三只股票的操作中，与马乐当时管理的博时精选基金存在较高的重合度。

先看誉衡药业。博时精选基金是在2011年中报进入到十大流通股东之列的。而自然人赵秋怡是在2012年中报中才出现在该股的十大流通股东之中，持股88.71万股。当期博时精选持股110万股，为第二大流通股东。然而2012年三季报，赵秋怡就退出了誉衡药业的十大流通股东之列。结合当时该股的走势可以推断，赵秋怡的这笔投资亏损的概率较大。

表1：2012年中期誉衡药业前十大流通股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

ORIENTAL KEYSTONE INVESTMENT LIMITED 14,075,000 5.03

中国工商银行-博时精选股票证券投资基金 11,000,000 3.93

中海信托股份有限公司-浦江之星11号集合资金信托计划 1,219,903 0.44

合众人寿保险股份有限公司-万能-个险万能 1,047,712 0.37

赵秋怡 887,082 0.32

海通证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户 868,255 0.31

李亮 715,000 0.26

广发证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户 658,618 0.24

贾丽娟 646,896 0.23

吴秀容 601,200 0.21

合 计 31,719,666 11.33

再看迪威视讯。自然人赵秋怡是在2012年三季度进入到迪威视讯前十大流通股东之中的，持股167.88万股。不过，在当季的前十大流通股东中，并没有博时精选的身影。然而，到了2012年末，博时精选基金以343.83万股的持股数量跻身第二大流通股东，赵秋怡却退出了十大流通股东。可见，从迪威视讯的操作来看，属于赵秋怡先进入，博时精选后买入的策略，存在老鼠仓嫌疑。不过，迪威视讯真正的大涨是在2013年，赵秋怡在此间操作恐怕也没有大的获利。

表2：2012年三季度迪威视讯前十大流通股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

上海诚业投资管理有限公司 3,262,500 3.26

中国工商银行-鹏华行业成长证券投资基金 2,786,923 2.78

交通银行-普天收益证券投资基金 1,707,064 1.71

赵秋怡 1,678,848 1.68

五矿集团财务有限责任公司 990,000 0.99

何增茂 790,511 0.79

李刚708,750 0.71

薄闽生 616,492 0.62

陈伟590,625 0.59

鲁锐 576,225 0.58

合 计 13,707,938 13.70

表3：2012年末迪威视讯前十大流通股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

交通银行-普天收益证券投资基金 3,794,333 3.79

中国工商银行-博时精选股票证券投资基金 3,438,261 3.44

朱慧丽 3,262,500 3.26

中国工商银行-鹏华行业成长证券投资基金 3,163,923 3.16

五矿集团财务有限责任公司 990,000 0.99

中国银行-南方高增股票型开放式证券投资基金 799,926 0.80

何增茂 790,511 0.79

李刚 708,750 0.71

薄闽生 605,692 0.61

陈伟 590,625 0.59

合 计 18,144,521 18.13

众生药业属于赵秋怡持股时间稍长的股票。2012年中报，赵秋怡出现在众生药业的十大流通股东之中。当期，十大流通股东中也没有博时精选的身影。而在2012年三季度，博时精选基金以357.7万股的持股数量一跃成为公司第一大流通股东。2012年末，赵秋怡退出众生药业的十大流通股东之列，而博时精选持股499.42万股，反而有所增仓。二级市场上，众生药业2012年8月份以来股价出现大幅上涨，这笔交易，赵秋怡获利颇丰。

表4：2012年中期众生药业前十大流通股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

中国工商银行-广发聚丰（点评）股票型证券投资基金 1,716,146 0.95

中国建设银行-华夏红利（点评）混合型开放式证券投资基金 1,322,714 0.73

毛爱美 953,421 0.53

中国银行-易方达医疗保健行业股票（点评）型证券投资基金 914,566 0.51

交通银行-光大保德信中小盘（点评）股票型证券投资基金 613,195 0.34

全国社保基金一零八组合 599,901 0.33

申银万国证券股份有限公司562,003 0.31

赵秋怡 553,791 0.31

华润深国投信托有限公司-非凡18号资金信托 516,798 0.29

华润深国投信托有限公司-非凡17号资金信托 492,406 0.27

合 计 8,244,941 4.58

表5：2012年三季度众生药业前十大流通股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

中国工商银行-博时精选股票证券投资基金 3,570,358 1.98

中国银行-易方达医疗保健行业股票型证券投资基金 2,170,956 1.21

交通银行-普天收益证券投资基金 2,058,759 1.14

中国工商银行-诺安价值增长股票（点评）证券投资基金 2,020,113 1.12

黄建英 1,879,077 1.04

中国工商银行-诺安成长股票（点评）型证券投资基金 1,548,966 0.86

中国工商银行-鹏华行业成长证券投资基金 1,446,720 0.80

中国建设银行-华夏红利混合型开放式证券投资基金 1,322,714 0.73

赵秋怡 1,208,420 0.67

中国工商银行-广发聚丰股票型证券投资基金 1,200,700 0.67

合 计 18,426,783 10.24

从赵秋怡的交易金额来看，基本在千万级别的规模，为两个可疑账户中小级别账户的概率较大。

可疑账户之二疑似隐匿于银河证券客户信用交易担保证券账户

如果赵秋怡是马乐老鼠仓的一个小账户，那么还会有一个大账户的存在，并且按照媒体报道的信息，似乎与博时精选的持仓会有更高的重合度。记者进一步分析博时精选各个时期的持仓，发现有多个券商的客户信用交易担保证券账户出现在博时精选重仓股的股东名单之列。其中，银河证券客户信用交易担保证券账户出现的次数最多，金额也相对较大。涉及的股票包括誉衡药业、建研集团、福瑞股份、翰宇药业、中天城投等。与普通账户相比，融资融券账户显然更加隐蔽。

前面提及博时精选是在2011年中期介入誉衡药业的，而银河证券客户信用交易担保证券账户出现在誉衡药业十大流通股东是在2011年三季度，持有78.61万股，2011年末小幅增至78.66万股，2012年一季度退出，持股时间超过三个月。从股价走势预计，难以产生收益。

2011年中报，博时精选出现在建研集团十大流通股东之中，而银河证券客户信用交易担保证券账户是在2012年一季报现身该股，持有18.71万股，2012年中期增仓至43.93万股，2012年三季度退出。从股价走势推测，这笔交易获利预估在50%左右。

2011年中期，博时精选开始出现在福瑞股份十大流通股东之中，2012年一季报，银河证券客户信用交易担保证券账户现身该股，持有115.94万股，2012年中期增仓至156万股。此后，陆续减仓，至2012年末持有51.07万股。2013年一季度退出，博时精选同样是在2013年一季度退出。这是银河证券客户信用交易担保证券账户持股时间较长的一只标的，最高时候持股市值超过2000万元，从股价走势看，应有一定的获利。

2011年三季度，博时精选进入到翰宇药业十大流通股东之中，2012年中期银河证券客户信用交易担保证券账户现身该股，持股180.54万股，2012年年报更是增仓至231.06万股，2013年一季度减仓至187.26万股。预计银河证券客户信用交易担保证券账户在该股上最高持仓市值超过4000万元，且获利丰厚。

2012年中期，博时精选进入到中天城投十大流通股东之中，而银河证券客户信用交易担保证券账户是在2012年年报中才出现的，持有573.09万股，持股数量较多，市值预计最高超过4000万元。2013年一季报即退出十大流通股东之列，博时精选也在这一时段退出。

综上来看，相对于自然人赵秋怡的账户，银河证券客户信用交易担保证券账户持仓金额较大，有可能是马乐老鼠仓对应的那个大金额账户。

马乐“变坏”主要在2012年

综合两个可疑账户的交易情况，我们发现，这两个账户与博时精选的重合操作全部发生在2011年三季度以后，疑似老鼠仓账户首次现身普遍在2012年一季度到中期这个时间段。我们合理推测，虽然马乐在2011年4月就开始担任博时精选的基金经理，但彼时的马乐尚未心生“邪念”，或者还在为“老鼠仓”进行着准备工作。这也解释了为什么很多股票都是博时精选先出现，疑似账户再出现，博时精选再加仓的路径。

从一开始的小试牛刀，到后来的数千万乃至上亿资金运作，马乐一步一步从一个基金经理变成史上最大金额老鼠仓的制造者。相比于早期基金行业暴露出的老鼠仓案件，马乐的不同之处有三点：一是金额更大、二是运用融资融券账户避免身份暴露、三是还采用了一些组合投资的策略。或许，这就是“基金黑幕”2.0版的升级模式吧。

“话说马乐长的天庭饱满、一脸正气，没想到胆子这么大，真是看不出来啊。”一位熟悉马乐的业内人士感慨道，“真是辜负了他清华高材生的高智商啊。”

当然，由于公开信息所限，我们并不能确认赵秋怡以及银河证券客户信用交易担保证券账户一定就是马乐涉嫌老鼠仓幕后的可疑账户。但交易所能够掌握更加详细的交易数据。对于监管部门来说，为我们解开最终的谜团应该不是一件难事。