从容传统产业和新兴产业的估值

各位朋友，大家好。先回顾一下A股上周的表现，上周上证指数上涨0.92%，创业板指数上涨2.63%。申万23个一级行业中，只有医药生物(-0.04%)下跌，涨幅前五位的分别是：房地产(4.78%)，电子(3.06%)，采掘(2.94%)，餐饮旅游(2.15%)，纺织服装(2.01%)。

在经历了短暂的下跌之后，近一周以来创业板再度上涨，收复失地，超越2010年的历史最高点似乎已经是毫无悬念。而主板依旧萎靡，偶有小的反弹，也难以持续，自6月底以来，整体呈现横盘波动状态。

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今年以创业板为代表的新兴产业异军突起，背离主板市场一路走高，让很多投资者直呼看不懂。主板和萎靡和创业板的强劲，对于我们专业的机构投资者来说，如何解读它的内在逻辑?

投资中，根据实际的盈利状况，以及心理预期，我们对不同的行业、公司会有一个约定式的分类，粗略分来大概是稳定增长型，波动型和高速成长型。稳定增长型的行业就是每年的盈利保持恒定的低增速，比如消费类的食品饮料，家用电器等，波动型的行业就是一些强周期的行业，盈利不稳定，存在亏损风险，比如钢铁、煤炭有色等，高速成长型就是每年的盈利增速都比较高，甚至呈现加速增长的状态，比如生物医药，电子、信息消费等。

根据以上的三个分类，不同类型的行业，都会有一个合理的市盈率(动态)区间，这个区间是市场长期以来形成的惯例，一般都是不变的。大部分传统产业，都集中于稳定增长型和波动型，正常情况下，稳定增长型的估值大都在20倍市盈率左右，波动型的在10倍左右。比如食品饮料20倍左右，银行在10倍左右。而新兴产业，大部分是属于高速成长型，估值都会比较高，比如生物医药可以达35倍，电子可以达60倍。

理解了市场对不同的行业都会有一个约定俗成的划分，另外一个关键的问题就是，在对这三个类型行业的估值中，实际重要，还是预期更重要?

可以肯定的是，在估值中，预期是更重要的决定因素。就拿银行股来说，因为银行有资本充足率限制(巴塞尔协议，8%)，还有部分资本需缴存央行，资本需求大，若经济不佳，银行首当其冲，有亏损的风险。在市场的约定俗成中，银行被认定为是波动型行业。但其实从实际的盈利情况来看，银行股每年的盈利都非常稳定，甚至不乏个别年份的高增长，为什么估值就是上不去，这就是一个预期决定现状的最好说明。长久以来形成的心理规则，决定了银行股市盈率很难高于10倍，大家去研究下2012年底至今年2月份的银行股上涨，也是在涨到10倍左右就戛然而止了。

在对属于波动型的行业进行估值时，一定要结合合理的市盈率区间，前几年很多非专业的投资者一厢情愿的认为既然银行每年盈利都非常好，理应享受高市盈率，涨到20块，30块钱的想法，放在实际的投资中，是不切实际的。

从这个角度上看新兴产业，因为代表了中国经济未来的发展方向，预期乐观，即使当前盈利能力未表现出来，但估值不存在天花板，盈利能力的定价效率是非常高的。只要中国经济结构转型的思路不变，乐观的预期也不会一下子就转变成悲观，新兴产业的高估值现状仍将持续。当然，随着盈利的不断兑现，预期的稳定，高速成长最终也会成为稳定增长型，新兴产业最终归宿就是传统蓝筹。

具体到给企业估值，会是一个更复杂更多变的工作，要综合规则、预期、现状等多方面的因素，理性分析，合理预期。