致对冲基金的“青春” 多种策略八仙过海

对冲基金在国内发展已有时日，不仅给投资者留下了敢于尝试、大胆创新的印象，也时常有惊人的业绩。不仅是表现在可能拥有的高收益，更重要的是，对冲基金提供了脱离于二级市场的相关性，有望成为投资者资产配置的重要角色。

也许多年后再来回顾现在，这段萌芽时期正是影响对冲基金发展的“青春”年代。

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多种策略 八仙过海

以表现最好的宏观策略(Global Macro)为例，该策略最大的特点就是投资于全球范围的外汇、股票、债券、期货等金融产品，著名的George Soros的量子基金和Julian Robertson的老虎基金都是属于这类基金。再以表现次之的多空仓(Long/Short Equity)为例，这种策略的基金可能同时做空、做多，并不完全对冲市场系统性风险，基金经理可根据判断调整多头、空头仓位，时而接近传统多头策略，时而类似放空策略基金，相对比较灵活。

再看另一种特点鲜明的定向增发类型基金，定向增发其实是事件驱动策略(Event Driven)中的一小类，定向增发是上市公司经营决策过程中的一类事件，这样的事件背后可能往往蕴含着该公司股票的投资机会，国内定向增发类基金也因此孕育而生。此外，还有一类管理期货类基金(Managed Futures)也值得关注，这类基金一般只投资于期货、期权市场，走势独立于股票、债券市场，具有资产配置价值。而且由于期货杠杆的存在，基金经理可放大或缩小风险，在这类基金中，投资者能看到差别巨大的激进、保守型基金同时存在，投资者选择范围较大。

宏观策略型短期领跑

根据好买基金不完全统计，截至4月末，国内在运行的对冲基金已经超过130只。历史业绩最长的信合东方合伙企业成立于2007年12月，而其他多数基金都是在2012年成立的，其中有近50只在2012年下半年成立。

近半年以来，沪深300指数上涨8.54%，除了市场中性策略外，其他5个类别的对冲基金同期平均业业绩均超过指数。业绩最好的一类为宏观策略，近半年平均业绩为44.42%，不过此类别中仅有一只基金泓湖重域公布4月净值，业绩具有一定偶然性。排名第二的策略类型为多空仓型，均为创赢旗下的产品，近半年平均收益为32.05%。上述宏观策略、多空仓基金目前数量还很少，不具备代表性，业绩仅供参考。排名第三的为定向增发类基金，这类基金也是目前数量最多的一种对冲策略，近半年股市上涨也是定向增发类基金走强的重要原因。此外，套利、管理期货两类型对冲基金近半年也取得了超过10%的平均业绩，见下图。

业绩一马当先

下表显示，对冲基金不仅在策略创新上领先一步，其中不少优秀的对冲基金的业绩更是一马当先。宏观策略、多空仓、定向增发、套利这4个策略中排名靠前的基金近半年都取得了30%以上的收益。这些对冲基金，不仅远超指数，相比传统多头私募中的佼佼者也毫不逊色，同时也跑赢了对大多数公募偏股型基金。

表 各策略近半年收益最高的对冲基金

策略类别 该策略近半年平均收益(%) 基金名称 基金经理 最新净值 最新净值日期 近半年收益(%)

宏观策略 44.42 泓湖重域 梁文涛 、李蓓 1.6941 2013.04.30 44.42

多空仓 32.05 创赢5号对冲基金 崔军 1.2930 2013.04.19 32.62

定向增发 17.90 中乾景隆2期 裴力 1.3939 2013.04.19 40.93

套利 11.55 淘利趋势1号 — 2.5180 2013.04.25 38.16

管理期货 10.82 富达二期 张浩 、张展 1.2656 2013.04.19 23.30

市场中性 3.72 锝金一号 任思泓 1.1851 2013.05.03 13.37

沪深300 8.54

成熟还需时日

即便业绩如此优秀，国内对冲基金仍然存在一些不成熟之处，包括业绩稳定性、硬件、净值估算、人才储备等。

以多空仓策略中的创赢5号对冲基金为例，该基金近半年业绩表现优异，但其决策非常依赖于基金经理个人对股市上涨或下跌趋势的判断，一旦基金经理判断错误，会造成亏损，外加之股指期货杠杆的因素，基金净值很可能短时内间大幅波动。在创赢5号对冲基金的历史上，也的确出现过10%以上幅度的净值连续回撤。未来如何控制阶段性的风险、把握好多、空头寸以及杠杆，是这类基金需要考虑的。

一些采用对冲或套利的基金也面临同样的问题。目前，国内股指期货等金融衍生品交易规模还不大，所能承载的套利或交易的资金规模有限。一些原本业绩不错的套利对冲基金，在自身规模扩大、同类竞争对手增多后，出现了业绩下滑的现象，原有的策略模型失效，原有的套利空间缩小甚至消失。这就需要基金管理人不断去改进策略模型，考量市场新的因素和变量。从另一方面看，这类基金的发展也需要外部客观条件的配合，需要金融衍生品市场的发展与扩容。

一些基金在业绩估值方面也面临挑战。现有的一部分对冲基金采用有限合伙企业的形式来运作，这种模式中可能没有类似券商、银行、信托等传统业绩估算机构，其业绩可信度成为一大问题。在海外，对冲基金大都有专门的第三方估值机构、审计机构，这些估值机构发展成熟，同样受到监管。在国内，第三方估值机构刚刚起步，目前还没有监管层监管，投资者、研究机构在接受这类机构提供的估值时，也难免存在一定的信任障碍。如果想要破除这层障碍，未来把第三方估值机构纳入监管范围将是必不可少的。

选择方法

同私募基金一样，选择对冲基金也有相同的步骤和逻辑。虽然对冲基金的策略千变万化，但每大类策略乃至每只基金都有一定的风格，保守、稳健或是激进。选择与自身风格相符的基金，仍然是投资者需要优先考虑的。例如，保守型投资者可以选市场中性基金，或是套利策略基金中的低风险基金，海外优秀的市场中性基金在任何市场环境下都能获得5%～8%的年化收益。稳健的投资者可考虑多空仓等类型的基金，激进型投资者则考虑宏观策略、定向增发以及管理期货中的高风险基金。每个基金都应该同自身类别基金的风险度一致，风险度发生偏离，例如某基金属于稳健的市场中性基金，但却表现出大幅波动的走势，一定要格外注意。

在风格匹配后，基金的历史业绩和业绩延续性则是考察基金本身的最重要因素。可以考察基金的以往业绩，或基金经理管理同策略基金的历史情况。对于一些海归基金经理，在国内管理时间较短，则可考察其在海外时期的管理业绩、任职机构、担任职位，而这类基金经理在国内的适应程度，也是不得不考虑的因素。除了看历史，我们更要考察基金业绩的延续性。基金经理是否更换、其投资理念和风格是否变迁，都会影响基金经理能否延续良好业绩。还有一些客观的因素，例如市场风格转变、基金自身规模、同类基金数量、量化模型对市场的变化的适应性，也会左右基金业绩。

此外，对于一些策略特别的对冲基金，考察的重点也会有所不同。对于一些采用量化模型、程序化交易的对冲基金而言，一支专门的金融工程和IT团队是必不可少的，如果某基金自称量化对冲、程序交易，但却只有寥寥几个人，没有完善的背后支持团队和历史业绩，则投资风险较大。