光大“乌龙”拷问量化投资

一场“乌龙”事件，把量化交易推到风口浪尖。证监会表示，经初步调查，光大证券“8·16”事件主要是策略投资部使用的套利策略系统出现问题。所谓套利策略系统，其实是量化交易的一种工具。

据统计，目前市场上有近20只采用“量化策略”的公募基金，券商还提供了一批“量化套利”的集合理财产品。不仅如此，券商和机构也大量采用量化交易。那么，这些产品是否蕴藏风险?

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量化基金策略各不相同

量化交易模式为何能兴风作浪?业内人士表示，量化交易策略不相信市场存在理性，同时认为人工操作无法战胜电子交易，因此通过设计各种模型来自动交易，一旦触发设定指令，电脑自动下单完成交易，准确抓住市场上稍纵即逝的机遇。但在这一交易模式下，任何一环出现差错，将会发生系统风险。此次市场的瞬间大变脸，就是因为光大量化系统出现计算错误，自动下指令大量买入，拉升指数，其他盯住市场相关指数的机构，也在量化系统下自动跟盘，最终造成市场“多米诺效应”。一家合资基金公司金融工程师表示，在“8·16”光大证券“乌龙”买盘出现后，一些量化基金会判断为市场突破，快速拉升，从而触发买入指令，跟随买入。

该金融工程师分析说：“所谓量化，就是通过大量的数据、样本以及尽可能多的投资次数，寻找有效的择时和选股模型，获得更大的赚钱概率。虽然都叫量化基金，实际上每一只基金都采取不同的模型和策略。这种模型和策略，就是量化投资的核心秘密。相比起主动管理型基金，量化基金可以更清晰地制定投资策略，捕捉特定投资机会，因而满足了一部分市场需求，特别是机构投资者需求。”

从近几年看，量化基金在国内迅猛发展。从2004年8月第一只量化基金光大保德信量化核心基金诞生以来，市场已有近20只量化基金。一家第三方研究机构分析了2009年至2011年3年间量化基金的表现，其中超越主动管理基金平均收益的仅占35.7%。研究还发现，量化基金在过热和滞胀市场中的表现较好，但是在复苏期和衰退期市场表现却不甚理想。特别是在衰退期，业绩具有较大波动性。

券商创新不可因噎废食

光大“乌龙”事件是否暴露出量化投资的风险?

中国量化投资学会理事长 丁鹏(专栏) 认为，量化投资策略需要数据和IT系统的巨量投入，一般只有顶尖的券商和基金公司玩得起。从公开信息看，光大证券的策略交易部是自行开发了他们的策略交易系统，但系统还不够成熟，从而导致了这次“乌龙事件”。具体而言，可能是光大证券新的策略交易系统速度太快，以至于传统的风控模块跟随不上新系统的要求，造成了交易和风控的脱节。打个比方，“中国股市还是乡村小路，多数人慢悠悠开着拖拉机，光大却搞来一辆保时捷，还没完全熟悉性能和磨合好的情况下，匆匆开出导致翻车。”他认为，策略交易方式是海外先进经验在中国的尝试性应用，虽有不足，但是未来肯定会有越来越多的机构投资者投入其中。

专家表示，未来投资市场的竞争更多的是交易系统、交易速度的竞争，作为海外市场已得到认可的量化投资，在国内依然是新兴事物，其发展过程充满曲折也是很正常的。市场应该从一个客观的、前瞻性的、辩证的眼光来看待这次光大证券乌龙事件，对于创新类的业务要给予更多的宽容和支持。

申银万国证券研究所首席分析师桂浩明表示，证券公司特别是量化交易部门如果在程序上严格把关，或者有大单警示信号，这一交易模式的好处不言而喻。从机制建设上看，作为一种存在高风险可能的交易模式，对交易所来说，一旦发生异常交易，应该有一个阻断机制适时启动，防止系统性风险。