二季度净利率创11年最低 老白干酒改制呼声渐高

继五粮液之后，白酒企业又一份“非典型”中报出炉。

昨晚，老白干酒公布的2013年上半年报告显示，上半年实现收入8.06亿元，净利润2803万元，同比分别增长10.7%和-12.4%，其中第二季度收入和净利润分别下降10.3%和53.0%。

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分析人士指出，尽管老白干酒的上半年业绩表面上看非常糟糕，但从一些关键财务数据来看，销售情况没有像山西汾酒等上市公司那样难看。这在白酒行业面临深度调整期的当下显得有些“另类”。

以被称为白酒上市公司业绩“蓄水池”的预收账款这一项为例，老白干酒预收账款再创历年半年报的新高。招商证券(行情,问诊)认为，相对于已公布中报的五粮液、山西汾酒等预收款大降，应收项目大增，老白干酒截至6月底的预收账款创新高，达到6.96亿元，远高于山西汾酒的2.84亿元。而老白干酒收入规模仅为山西汾酒的三分之一。

分析人士指出，白酒企业普遍实行的是“先打款后发货”政策，预收账款往往成为白酒企业调节报表收入和利润的工具，预收账款的增加意味着老白干酒并没有释放预收账款进入当期营业收入。

另外，老白干酒上半年的费用情况和极低的净利润率。

数据显示，今年上半年老白干酒的广告费达到1.2亿元，是今年上半年净利润2803万元的4倍，会务费高达1392万元，运输费高达1090万元。尽管毛利率提高了2.5个百分点，达到53.3%，但由于费用的上升，老白干酒上半年净利率3.48%，较去年同期下降0.9个百分点。

中信建投证券食品饮料研究团队则指出，老白干酒第二季度的净利率为最近11年以来二季度单季的最低。

极低的净利率背后是业界希望老白干酒尽快改制的呼声。招商证券研究报告指出，白酒业调整已进入下半场，各企业纷纷采取对策，如沱牌改制正在临近，而老白干酒改制的适宜时点也正到来，通过引入战略投资、管理层和经销商持股等都可以为集团和股份公司改善资金，并有利于激发团队挑战市场困难，老白干酒在河北称王，全国扩张的潜力仍在，期待公司早日改制，实现价值重估。

采访了解到，老白干酒很多销售团队骨干也希望老白干酒集团能够早日实现改制。有业界人士认为，老白干酒改制的难度在于政府方面。

2009年7月10日，老白干酒发布公告称，公司控股股东老白干集团正在进行改制的前期准备工作，计划国有股权部分退出，拟引进战略投资者和职工入股，但尚未与任何第三方进行相关接触，也没有改制的确切时间表。但其后，老白干酒的改制一直没有任何实质性进展。

招商证券指出，公司对改制及各种方案都曾经有过接触和了解，也吸引了大量资本的关注。但公司的改制难关在于政府，第一关是政府是否愿意，这在行业发展好的时候难度更大;二是衡水当地政府领导任期普遍较短，导致老白干的改制计划也数度耽搁，而当前白酒行业进入深度调整期，正是改制的窗口期，公司应积极寻求再次改制的机会，实现多方激励。