一位私募经理的朴素牛市逻辑

在股票市场，涨跌从来不缺理由。每当市场大都涨跌之后，各种各样的理由连篇累牍。一些资深人士借用国外投资大师的理论，或者自创一套体系分析得头头是道，问题是，分析的价值重在前瞻性判断，而不是为理由而找理由。

周二大跌，后市走向何方？北京格雷投资总经理张可兴相对乐观。他认为，本轮行情不仅仅是一个反弹，短期调整不必过于担心。而他的逻辑，是从时间周期、估值和经济大环境三位一体回归到股市的本质：没有久跌不涨的股市，也没有久涨不跌的股市。

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张可兴认为，目前的调整是短期的。以银行为首的周期股在涨了一波之后出现调整非常正常，而前期创业板股票在疯涨之中不断累积风险，调整也正常。从业绩来说，很多疯涨的创业板股票和成长股并没有真实的业绩支撑，但这往往也是牛市初期的特征之一：一些没有业绩基础的概念股先涨一波，然后由真正具有业绩支撑的股票接棒。

张可兴从经济大环境、时间周期和估值三个维度来分析当前的A股市场：从经济大环境来说，宏观经济没有大家预期的那么差，今明两年经济会逐步好转；从时间周期来看，A股经过了长达6年之久的熊市，环顾全球市场，6年的牛熊转换也是很长的时间周期，A股后市上涨的概率大于下跌；从估值来看，一些银行股的估值甚至低于1664点的估值水平，A股整体的估值也处于历史低位。综合来看，他认为，本轮行情可能不仅仅是一个反弹，而是持续性牛市的开始。

股市上涨或下跌的因素很多，很多投资者总习惯于找理由。在张可兴看来，A股市场开启一轮牛市的原因很简单：跌多了、跌久了就会上涨，这是一种看起来极其朴素的认知。A股何时由熊转牛，需要的只是一个时间点而已。未来也许还会有很多利空，但这一时间点已经越来越近，或者说已经发生。三中全会、改革预期，这些都是触发点。以经济大环境、时间周期和估值的三位一体分析框架来看，A股目前的状况放到全球任何一个市场都会上涨。从1849点开启的这波反弹，很大程度上源于市场对三中全会改革红利的憧憬，比如金融改革、城镇化、破除垄断、民资进入更多国企垄断性领域。所有这些因素只是打开A股上涨空间的触发性因素，而内在的规律，则在于跌久必涨。或者说，三中全会只是给A股上涨添了一把火，不会改变市场的整体走势。

“创业板股票和成长股确实符合未来的经济发展趋势，这些股票可能还会涨，但风险却越来越大了，我不会轻易去碰这些，没准我刚买进去，就迎来像周二这种下跌。”张可兴一直奉行的就是确定性投资，比如他重仓的银行、地产、保险（放心保）。尽管前期涨的那些股票符合未来经济发展的方向，但股票涨还是跌，最终还是要看业绩。只要中国经济不断成长，任何一个行业，只要不是夕阳产业，都有机会。房地产虽然不断受到政策打压，但龙头地产股每年仍然是30%的高业绩增长，即便每年赚取这30%的利润，复利效应也十分惊人。

“大家都看好的东西，一定是很贵的，比如创业板股票和成长股；而我一直主张逆向思考，银行、保险、地产这些资产现在不被市场看好，恰恰给我提供了买便宜货的机会。比如银行股，很多人认为利率市场化对银行是一大利空，但一些有竞争力的银行却会从利率市场化改革中受益，我目前就是不断布局一些优质的银行股。”张可兴说。