贵州茅台逢节不再涨价值投资遇寒冬 私募约赌

格上理财导读：私募约赌事件在圈内从来不是什么新鲜事， 从邹涛、董宝珍再到但斌，私募圈总是充满着娱乐性。投资者不一定以此作为投资方向，只是作为投资的一种备选，不管打赌预测股价是否与价值投资的核心理念违背，我们要看到积极面，约赌事件给平静的A股市场增加了波澜，股市或已站在牛市的门口。

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高端白酒“拼跌” 飞天茅台“飞”不起来！

往年都是“逢节必涨”高端白酒，今年却纷纷走下神坛，开始“拼跌”了。

以53度飞天茅台为例，去年主流的价格在1880元以上，而今年中秋的价格则在1000-1150元之间，降幅较大，部分超市甚至跌破千元大关，飞天茅台在中秋节却“飞”不起来了。茅台现在的售价比前年同期还低，足以说明如今的高端白酒基本就是三年前的行情。

再看看各酒企的2013年中报，中报显示，行业龙头老大“贵州茅台”上半年的业绩增幅创下2001年以来的新低，五粮液上半年营收增速同样跌至3.12%，而洋河股份上半年营收同比增速则仅为1.08%。高端白酒销售量价齐跌，中低端白酒销售又不给力，导致贵州茅台今年上半年净利增速创下历史最低水平。贵州茅台“十年神话”终“落幕”。为应对高端酒市场寒冬，贵州茅台实施了一系列转型策略，但目前看来，转型效果似乎不如预期。此外，在产能高速扩大的背景下，贵州茅台扩张的高成本也成为一大隐忧。在业绩下滑转型效果不佳的基础上，贵州茅台下一步如何转身自救，是其高层需要好好思考的一个问题。

“茅台赌局”引热议 价值投资遇“寒冬”

9月18日，贵州茅台报收141.3元，创下近三年的新低，总市值跌破1500亿元整数关口，跌至1469.52亿元，创下9月2日跌停后的新低。近日否极泰基金合伙人董宝珍发表声明称：“按照一年前的赌约，我将于中秋节期间进行裸奔。”不过到目前为止董宝珍尚未兑现赌约。

此次赌局缘于去年9月，当时，白酒行业受到限制三公消费、塑化剂事件等众多因素影响，出现下跌。贵州茅台股价1个月从266元跌到220元左右。职业投资人扬韬在其个人微博中表示，5年内贵州茅台市值将跌破1500亿元，甚至会跌到1000亿元。很快，北京否极泰基金合伙人、CEO董宝珍便在其微博中表达了相反的观点，并在微博中与扬韬下了赌局，“别说1000亿元，如果能跌破1500亿元，就裸奔30分钟。”这在当时看来几乎是个玩笑。没想到，仅一年时间过去了，贵州茅台市值蒸发了1000亿元，真的跌破了“裸奔价”。

尽管宣布了中秋裸奔，但董宝珍力挺贵州茅台的股价，他认为，茅台过去一年多去库存，已经完成了利空的消化，茅台的内在价值提升来自其历史、文化内涵。贵州茅台股价高增长的黄金十年造就了一批所谓的股神：但斌、赵丹阳、林园等，他们都无一例外公开宣称看好茅台并长期持有茅台。但自从茅台从去年7月份最高价259.66元开始，不顾一众大师的鼓吹一路向西，市场人士的观点也逐步从正面转向质疑。4月份曾经有一波从154元反弹至200元的走势，当时曾被多数人称为是“抄底成功”、“价值投资的胜利”。但根据最新收盘价计算，即便是以154元抄底的投资者仍然每股亏损接近10%。价值投资，是否真的像调侃的那样，把投资弄到没有价值为止？！

重新审视价值投资：当股价回升到价值附近即可卖出

透过茅台事件，我们要重新审视价值投资，捂着不卖不是价值投资。同样买股票，涨了一倍，又下跌了50%，和别人说这是价值投资一直持有的也大有人在。价值投资被引入中国十年以来，有股神巴菲特立在神坛之上，谁都爱拿价值投资说事儿，而价值投资最被误读的就是要长期持有。证监会喜欢投资者长期持有股票，这样市场不会出现大的动荡，监管层的责任就小。基金公司更喜欢投资者长期持有股票，这样缺乏活力的市场，基金公司就可以用少得多的钱来在市场呼风唤雨。当然基金公司做的更差劲的事情，就是不管市场好坏忽悠投资者长期持有基金，来赚取无论基金持有人盈亏自己旱涝保收的高额管理费。媒体也树立出很多但斌、段永平这样的中国价值投资者，教导中国投资者什么是价值投资，其中最重要的一节就是发现低估价值的股票，然后长期持有。发现低估值股票，买入长期持有并没有错，但只捂着不卖绝不是价值投资。这二者的混淆是价值投资最大的误区。2001年上市的贵州茅台，上市前两年股价并不风光，跌幅近半，直到2003年开始了9年60倍的暴涨之旅，才成为中国投资者口中价值投资的不二之选。但2003年到今年的10年间，贵州茅台是不是就该一直捂着不卖？

价值投资是要寻找价值的低点，等待价值回归到正常值附近卖出，或者是寻找业绩持续增长的成长股，直到成长性开始减弱时再卖出。回顾茅台2003年暴涨以来，有两次需要卖出的时候。第一次是在2007年。如果说2003年时16倍的动态市盈率和2倍的市净率是低估，2007年贵州茅台的动态市盈率估值达到84倍，市净率达到了26倍是极不正常的历史最高位，这样的时候价值不是回归到了正常值附近，而是远被高估，价值投资者这时应该卖出而不是继续持有。不卖出的后果，就是之后的一年多时间从高点跌落60%，来向正常价值回归。第二次是在去年10月，国家禁酒令限制三公消费政策的出台，使得主要是公务消费的茅台，因为主要客户的突然消失，业绩持续成长性大打折扣。2013年9月2日这次盘中跌停，直接诱因就是贵州茅台上市以来业绩最差半年报，销售额和净利润个位数增长，对未来成长性的存疑，使得大批资金选择了卖出。从去年266.08元的创历史记录的股价，到现在的150元附近徘徊，茅台这一次的跌幅达到了40%。

所以即使是价值投资金股，在估值高估太多和市场环境发生变化持续高成长打上问号的时候，都应该选择卖出，而不是一味的捂股。巴菲特的老师格雷厄姆，其原始的价值投资理念并没有在持股时间上进行什么论述。判断买入卖出的就是安全边际的状况，当股价跌到价值的五折附近买入，当股价回升到价值附近即可卖出。

股市平淡无奇 私募约赌增色彩

私募约赌事件从来不是新鲜事儿，去年私募圈就有火爆的的约赌事件。私募基金管理人邹涛四度约赌经济学家韩志国，称2013年A股上3000点。当时的时间点正是上证综指跌到1949的低点，被称为“解放行情”。邹涛第一次约赌韩志国是在11月14日，当时其称：本人特邀请韩先生各拿10万元打个赌，如果A股跌破1500点到1499点，我捐出10万元做公益，如果没有跌破，请韩先生捐出10万元做公益。希望韩先生能应战。在韩志国没有回应的情况下，一天后，邹涛又将约赌的“筹码”提高到15万元。11月16日，邹涛再度发出羞辱性对赌协议，称如果自己输了拿出15万元，如果韩志国输了只需拿出7.5万做公益事业即可。几天后，约赌“筹码”再度升级，邹涛称，如明年12月30日前沪指大盘跌破1600点到1599点，自己从原捐出15万公益金提高10倍到捐出150万元做公益，如果没有跌到1599点，韩先生只需捐出十分之一即15万元做公益。2012年12月4日，邹涛第四次约战韩志国，称明年底前如果A股上了3000点，“只要求”大肆唱衰股市的“韩先生”在北京长安街裸奔100米即可，或者选择在媒体上向全国股民登报公开为自己错误的误导公众言论道歉；如果跌破1600点，邹涛本人依然依照之前承诺拿出150万人民币作为公益金捐助公益事业。

至此“裸奔”作为赌约就比较常见了。茅台市值刚刚跌破1500亿元，董宝珍承诺现场直播裸奔30分钟。9月17日，其在微博上发表了“裸奔声明”，表示将于中秋节期间裸奔，他虽然输掉赌约，但仍坚定认为茅台是值得持有的。一个承诺意义已经不大，我们要看到承诺背后的驱动因素。约赌事件我们可以看出中国股市还是有希望的，有一群很有血液的人在为此操心，试想等到哪一天A股市场少了类似赌约，平淡的股市还会有希望吗？

就在9月初茅台大跌后，其忠实粉丝私募大佬但斌在其博客中也公开的来了个“赌”，他写道：“一年前和社保的高主任打赌，1年内跌破1800点我请客，否则他请客。今晚他请我吃饭，再和他打一个赌，到2014年9月11日，一年内如茅台涨不到300元，我请客，超过300元每股他请客。希望再吃高主任一顿饭”。我想但总这种对赌既不是心血来潮，也不是诳语！而是一种对价值的坚守，以及近二十年对投资的逻辑理解的基础上的，是对茅台坚定定价权和中国中产崛起消费迸发的基础上的！我也投但先生一票！

私募圈的对赌事件，投资者不一定以此作为投资方向，只是作为投资的一种备选，不管打赌预测股价是否与价值投资的核心理念违背，我们要看到积极面，约赌事件给平静的A股市场增加了波澜，也许我国的股市本不该如此平淡，下一个牛市来临还会远吗？