财富哈佛，一流的大学，三流的投资者

《财富》杂志最新的研究指出，哈佛虽然拥有全美最大的捐赠基金规模，但却是个糟糕的投资者。

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截止至2013年6月，哈佛大学的捐赠基金的资产规模为327亿美元。

《财富》盘点了全美25大高校的投资收益率。报告指出：

哈佛5年年化收益率排名倒数第一，是25所高校中唯一一所5年年化收益率低于2%的学校; 哈佛的3年年化收益率位居20; 1年收益率处于中下游水平。

那么哈佛的投资回报率为什么这么差劲呢?

《财富》首先提出，可能和哈佛捐赠基金的"换帅"有关一一2008年，Jane Mendillo接管哈佛管理公司(Harvard Management Company)至今正好是5年，而恰恰这5年中，哈佛的投资回报率又偏低。

《财富》另外提出三个可能的解释：

1. 规模越大，越难提高收益率。

2. 哈佛的捐赠基金在美国股市上的净头寸没有其他基金的大，因此没有享受到近期美股牛市的福利。

3. 哈佛捐赠基金拥有规模庞大的非流动性资产。金融危机期间，该基金被迫低价抛售部分资产，这些抛售拖累了5年回报率。

《财富》同时表示，这三个解释存在漏洞。

第一个解释的漏洞：哈佛捐赠基金作为全美高校最大的基金，过去没有受到收益率的困扰。截止到2012年6月，哈佛的20年投资回报率位居第五。

第二个解释的漏洞：耶鲁大学在股市上的净头寸更小，但是耶鲁的收益率远远高于哈佛。耶鲁基金一直在减少股票持有量，另外采用投资组合模式一一这是耶鲁基金管理人David Swensen提出的另类投资(Alternative Investments)，一般被称为耶鲁模式。该模式受到其他美国的大学肯定和推崇。

第三个解释的漏洞：过去五年中，哈佛又新增了非流动性资产的投资(包括PE和房地产)。假设经济再次陷入衰退，哈佛基金可能陷入流动性紧张的困境。

不过，哈佛并没有意识到自己的落后。

哈佛管理公司CEO Jane Mendillo上个月给哈佛校友的公开信中写到：

我为目前我们团队中的经理们以及他们取得的成绩感到非常自豪。从2008-2009年的金融危机以来，我们已经实现了强劲的复苏。

而HMC董事Glenn Hutchins对 Jane Mendillo也表示肯定：Jane 带领的团队非常出色，我们回顾5年，觉得她是个卓越的领导人。