B类投资者之惑

老杨是一家小型私募基金的老板，偏好高风险高收益，前两年听朋友介绍了分级基金，时不时会买点B类份额博一把反弹。不过，今年他的热情明显淡了很多。“今年没怎么玩了，市场上流动性还可以的分级基金没几只，这几只对应的标的指数多数是大盘类指数。今年市场是属于创业板、中小板的结构性牛市，大盘指数比较沉闷，机会少，没啥意思。”

自打2012年年末市场全面反弹行情中做过一波银华锐进（点评）、双禧B，老杨就没买过杠杆基金。“如果判断后市有行情，份额在10亿以上的分级基金还可以玩一玩，毕竟还有流动性，一天的成交量能有几千万元。多数分级基金已经如同僵尸一般，乏人问津，成交萎靡。你说要是一个交易日连5万元都卖不出去，还怎么玩？”老杨反问记者。

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来自分级基金网的数据显示，截至11月29日，按照基金两类份额加总计算，44只股票型分级基金中，仅有9只场内流通份额超过10亿份；规模最大的是银华深证100(159901,基金吧)，其场内规模达到225.2亿份。除少数明星基金外，大部分分级基金自成立以来一直在份额缩减的痛苦中煎熬，最小的一只基金场内份额甚至不足60万份。

二季度以来B份额“杠杆乏力”，也让老杨等分级基金B投资者困惑。一方面经历了去年年末至今年一季度的上涨之后，B的理论杠杆下降。另一方面，市场温度不高，B类份额走势不活跃，杠杆水平未充分体现或实际杠杆水平低于理论杠杆。“你觉得某只杠杆基金应该有2倍杠杆，涨幅应该是标的指数的2倍，但实际上可能只有1.5倍，甚至还没有指数涨得多。”

对此，有业内人士分析，这一方面这是由于投资者看淡标的指数的后市表现，导致市场情绪冷淡；另一方面，今年以来A类份额走出一波价值重估行情，A类份额由全面折价向溢价的转变，使得B类份额不可避免地要经历由溢价向折价的“痛苦转变”。在这个过程中，必然要吞蚀部分二级市场的涨幅。

由于B类份额杠杆魅力逐渐褪色，对投资者的吸引力因此减弱，分级基金正陷入一场流动性缺乏和规模缩减的恶性循环：因标的指数缺乏机会，投资者对B类份额的参与热情降低，选择退出。而由于二级市场难以卖出，投资者只好在二级市场再买入A份额合并赎回。场内份额的缩减，又进一步加剧了流动性缺乏的困境，导致更多投资者选择“不玩了”。

值得注意的是，长期以来，对于A份额机构投资者采取了长期锁仓持有的策略，导致相当B类份额可供交易的筹码很少，流动性普遍较弱，一定程度上进一步提高了分级基金B类份额的退出成本。

“我们也注意到，由于种种原因，近两年来分级基金B没有太多新增资金进入。留下来的投资者也倾向于集中到几只流动性好的品种上。”一位分级基金经理对中国证券报记者表示。