私募机构开始尝试信用利差对冲策略

 由于种种原因，对于利用国债期货对冲信用债下跌的风险，国内信用债的最大持有者基金公司和证券公司等大型机构至今没有行动。

但是随着国内利率市场化的稳步推进，银行息差利润开始逐步下降，部分银行不得不追求在资产端配置更高收益率的品种，低收益率的利率债和信用债已经不再受到青睐。金融机构不得不寻找一套策略，来对冲利率市场化过程中信用债下跌所带来的风险。

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今年5月以来，国内债券市场持续疲软。统计数据显示，570只债券基金中，截至11月25日有200只跌破“1元”面值，“破发”比例超过35%。在此背景下，机构必须设计出一套行之有效的套保策略。

众所周知，利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据;信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。

“虽然信用债和利率债之间定价的基础不一样，但两者均受到宏观经济、资金面等的影响，国债和信用债在大体走势上基本趋于一致。”海通期货国债期货分析师徐莹对期货日报记者表示，可以建立信用债的多头头寸，同时抛空国债期货，将利率风险完全对冲，承担信用风险以获取收益。

“选择交易所活跃的部分企业债作为投资组合，以9月6日至11月13日收盘价作为产品净值，有国债期货对冲条件下的净值为1.016，而无国债期货对冲条件下的净值为0.981。”上海理石投资管理有限公司总裁周理表示。

据记者了解，目前已经有多家私募开始积极进行这方面的探索。近日在申银万国期货举办的“第九届期货私募与资金方对接洽谈会”上，青骓投资管理有限公司产品设计部高级经理孟宪培对记者表示，青骓投资已经开发出一种利用信用利差来进行对冲的策略。

“到目前为止，国内债券市场从未出现过兑付违约。因此，只需选择高等级信用债，最终的投资组合就能基本规避兑付风险。高等级信用债的质押率较高，有利于构建杠杆，再配合国债期货的天然杠杆特性，可以获取低风险利差收益。目前环境下该策略的预期收益率超过10%。”孟宪培告诉记者。实际上此前青骓投资已经联合各通道合作方，推出了市场上第一只国债期货对冲型产品，后续的信用利差对冲产品近期也将成立。

但是任何投资都是有风险的，上述策略的风险主要在于市场层面的短期波动。比如2011年的第三季度，因为一些城投债事件，高等级信用债与国债的利差就急剧扩大。“经过我们测算，在目前的情况下，当产品收益为零时，信用利差将上升到超过历史高点，但出现这种状况的可能性很小，目前应该是做这种策略的较好时机。”孟宪培表示。