国金证券2014年度私募基金投资策略报告

　　投资摘要

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　　2013年私募基金业绩回顾：

　　截止11月，沪深300震荡下跌3.33%，中小板指和创业板指分别上涨20.89%和91.47%。通过对成长股的把握，传统策略的公募基金、私募基金、券商集合理财均取得了较好的收益。其中，私募平均收益率15.01%，落后公募，领先券商集合理财。与其他策略相比，传统策略私募介于低风险策略和高风险策略之中。事件驱动策略平均收益最高，达32.73%，(全球)宏观策略次之，为28.67%;相对价值策略和市场中性策略相差不大，分别为9.32%和8.39%;固定收益策略表现欠佳，累计收益仅1.01%。

　　2014年私募基金投资策略：

　　传统策略产品作为核心配置：2014年，我国经济将再下台阶，美国量化宽松开始缩减，世界利率料将上行，股票估值受压，市场缺乏趋势性行情启动的条件，但受益于经济转型的行业内个股仍然有很强的业绩支撑，股市仍将以结构性行情为主。我们认为2014年股市的机会大于风险，因此建议以传统策略产品作为核心配置，把握结构性投资机会。

　　持续绩优产品穿越周期：我们预计2014年经济将延续下行趋势，只有成功穿越牛熊周期的产品才能在确保本金安全的前提下，创造尽可能高的投资回报。建议投资者选择持续绩优的产品作为底仓配置。经国金统计，泽熙、展博、民森、重阳、鼎锋等15家投顾风险调整后收益排名居前。

　　借助成长风格产品分享经济转型成果：在经济转型的背景下，具备业绩支撑的成长股仍将具备结构性行情，建议着重配置成长风格的私募基金。经国金统计，24家明星投顾中，仅涌峰和重阳偏好价值股，朱雀、鼎锋、鸿道等22家投顾偏好成长股。

　　震荡行情，选股主导，辅助择时：2014年股市仍有可能维持震荡格局。在这种情况下，精选个股的私募管理人获利的机会较高，而以择时为主导的投顾操作难度大。但是，展博、朱雀等择时能力突出的投顾，在近三年震荡市中仍然取得了良好业绩。建议投资者以精选个股的私募产品为主要配置品种，辅助配置市场趋势把握能力较强的品种。经国金统计，18家主动管理能力突出中，重阳、鼎锋、民森等10家投顾择股能力较强，展博、源乐晟、朱雀等8家投顾择时能力较强。

　　关注投顾风险等级，控制组合整体风险：除了关注管理人的主动管理能力，我们还应当注意管理人的风险水平，在整体风险可控的前提下，追求尽可能高的收益。经国金统计，星石为中低风险，鼎锋、朱雀、泽熙为中等风险，鸿道、重阳、民森等为中高风险。

　　搭配多元策略产品分散风险：传统策略明星投顾的风险处于中低、中等、中高的水平，建议低风险偏好的投资者搭配市场中性策略、相对价值策略来分散风险，而高风险偏好的投资者搭配事件驱动策略、(全球)宏观策略来提高组合的进攻性。高风险策略中，(全球)宏观策略的风险收益配比较好;低风险策略中，市场中性策略和相对价值策略的收益、风险相差不大，固定收益策略的风险高而收益率较低，配置价值不高。

　　第一部分 2013年私募基金业绩回顾

　　传统策略私募今年累计收益15%

今年以来，A股市场具备两个特点，即震荡行情与结构化行情。一方面，沪深300指数在2000-2500点之间震荡。1-2月中下旬上涨6.72%，2月中下旬-4月下跌10.06%，5月反弹5.63%，6月大幅下跌13.97%，7-9月累计上涨9.88%，10-11月中旬向下调整4.34%，11月中下旬仅半月就反弹5.83%。另一方面，中小板指和创业板指走出了一波独立行情，在沪深300前11月震荡下跌3.33%，垫底于全球主要股指的背景下，中小板指和创业板指分别上涨20.89%和91.47%，领先于多数市场。通过对成长股的把握，传统策略的公募基金、私募基金、券商集合理财均取得了较好的收益。其中，私募基金平均收益率15.01%，小幅跑输公募基金，大幅领先券商集合理财。

　　事件驱动策略领先其它策略

对于今年以来的平均收益率，高风险策略、传统策略、低风险策略呈现明显的“下台阶”走势。高风险策略中的事件驱动策略平均收益高达32.73%，在11月实现了对(全球)宏观策略的赶超;(全球)宏观策略次之，为28.67%;传统策略居中，为15.01%;低风险策略中的相对价值策略和市场中性策略相差不大，分别为9.32%和8.39%，这主要是因为两种策略都谋求对市场的中性，但是相对价值策略旨在获得ETF、分级基金、股指期货的定价偏差带来的套利收益，而市场中性策略旨在获得个股的阿尔法收益;固定收益策略表现欠佳，1-11月累计收益仅1.01%，甚至未能战胜存款利率。

对于各类产品的极值，750只传统策略最高收益为120.26%，居冠全部私募产品，但是最低收益为-27.78%，垫底全部私募产品，传统策略的分化较大，最高收益与最低收益的点差接近150个百分点;629只(占比84%)的产品取得了正收益，其中2只产品收益率超过100%，15只产品收益率介于50-100%，251只产品收益率介于20-50%，261只产品收益率介于5-20%，即绝大多数传统策略产品都能够为投资者创造满意的回报，相当多的产品能为投资者带来可观的回报。

高风险策略中，23只事件驱动策略最高收益为50.69%，最低收益为-5.89%;6只(全球)宏观策略最高收益为72.29%，最低收益为-6.16%。低风险策略中，6只相对价值策略最高收益为17.71%，最低收益为4.39%，是唯一一类产品收益全部为正，且均跑赢存款利率的策略;18只市场中性策略最高收益47.22%，最低收益为-4.18%;21只固定收益策略最高收益为15.49%，最低收益为-8.94%。多元策略产品中，除固定收益策略有超过半数的产品未取得正收益外，其它策略仅1-2只产品收益率为负，固定收益策略产品的分化稍大。

　　泽熙业绩傲视群雄

今年以来，国金统计的1083只私募产品中，27只产品的收益率超过50%，其中1只为(全球)宏观策略，9只为定向增发策略，其余17只均为传统策略。1只(全球)宏观策略产品为有限合伙-梵基一号，由梵基管理，今年累计收益率72%。9只定向增发策略产品均由数君管理，采取完全复制策略，产品间收益相差甚微，收益率均在50%左右。

其他传统策略产品中，入围产品不乏泽熙、理成、世诚、鼎萨、新价值等老牌知名私募管理的产品。其中，泽熙有2只产品入围，即山东信托-泽熙3期和山东信托-泽熙瑞金1号，今年累计收益率分别为91.40%和57.37%。泽熙纳入国金传统策略统计范围的产品有5只，今年累计收益率均在30%及以上，产品业绩靓丽;同时，净值回撤控制能力较强，5只产品近一年的下行风险最高仅为13.61%。除了明星私募，绝对收益超过50%的产品不乏一些“黑马”以及成功逆袭的“屌丝”。比如粤财信托-创势翔1号去年5月才成立，基金经理黄平民间派出身，此前并无可查的出色业绩;西安信托·鸿逸1号、中融-金河新价值成长一期、西安信托·龙腾9期(长安证券投资26号)和山东信托-证研1期，净值刚触及甚至不及1元，反映这几只产品2013年以前业绩堪忧。

　　第二部分 2014年宏观经济形势：深度改革，增速放缓

　　深度改革

2013年11月闭幕的十八届三中全会凸显了政府改革的决心与速度，而经济领域的改革过程可能跌宕起伏。以市场化为决定性导向的改革是对以往经济模式中不可持续问题的改革，从追求数量、粗放扩张转变为追求质量、提高效率。在改革的大环境下进入2014年，多方面的深度改革将会引发经济的下行调整，市场和投资者都需要有所准备。但我们仍然可以把握改革带来的结构性机会。可以关注市场化中的增量：新业态、产业融合、放开竞争性环节;技术保护增量：知识产权收益企业，技术、知识密集型企业;三维度的企业并购机会：再入市外资与内资，国企与民企融合;韬光养晦到有所作为：外围新环境新关系中的增量;供给缩减下的存量产能：过剩行业阶段性稳定。

　　经济增速放缓

2014年总需求的三驾马车均将面临增速的放缓。投资方面，我们预计2014年投资将再下台阶，投资模式也面临多方面的转变。近期制造业投资的结构性回升不具有趋势意义，未来将继续调整至投资边际报酬改善以及投融资体制理顺为止;基建投资存在下降的空间，“9号文”进一步抑制了当前基建投资空间;地产投资处在正利率环境以及受短期、中期政策调控影响，存在下降空间。投资模式的转变将体现在以下方面：政府减少资源的直接配置下的模式转换;国企改革重资本经营下的扩张理性;财富分配改革背景下，地产长期回归消费属性。消费方面，2014年政府减少直接资源配置、完善市场化体系，政治与经济关系减弱，带来商务成本的降低与寻租空间的下降。在政经弱化的情况下，消费将继续下行。进出口方面，我国面临关税、准入、政府采购放开、知识产权保护、国企、重构产业链等多重压力，预计2014年出口逐季下滑。

　　中性政策延续，物价轻微下行

2014年央行料将继续维持紧平衡货币政策。中性偏紧的货币政策有利于中国经济转型，金融降杠杆，产能调整、减少资产泡沫破灭带来的危害。同时，地方政府降杠杆，平台融资规模受到限制。银行同业新增量受9号文监管影响将大幅削减。此外，预计美国明年一季度开始退出量化宽松政策，国内经济面临下行风险，人民币升值幅度放缓，外汇占款下滑。据此估计，全年信贷目标或为9.5万亿，信贷余额增速回落至13.2%，融资总额同比下滑。

物价方面，预计2014年CPI轻微波动，PPI小幅负增长。2014年我国面临的成本问题比较突出，劳动力成本、环境与土地承载能力、资源价格改革等导致CPI对需求上升的弹性加大、对需求下降的弹性缩小。预计2014年CPI在2.5%左右。产能过剩制约PPI回升幅度，2013年全年负增长，2014年仍将面临负增长，全年-0.5%左右。